La famille fondatrice de Brown-Forman privilégie Pernod Ricard sur l'offre à 15 milliards de dollars de Sazerac. La fusion créerait le numéro deux mondial des spiritueux avec 15 milliards d'euros de revenus combinés, mais les marchés restent sceptiques face à une dilution estimée entre 14 et 30 %.
La famille Brown, actionnaire fondateur et détentrice de 59 % des droits de vote au sein de Brown-Forman, a fait connaître sa préférence pour Pernod Ricard comme partenaire de fusion, selon des sources proches du dossier citées par Bloomberg le 20 avril 2026. Ce choix écarte l'offre concurrente du groupe américain Sazerac, contrôlé par la famille Goldring, qui avait proposé environ 15 milliards de dollars, soit 32 dollars par action. En clôture le 21 avril, l'action Brown-Forman s'échangeait autour de 28,94 dollars, traduisant une prime implicite de Sazerac supérieure à 10 %.
La préférence familiale repose sur deux considérations. D'une part, la famille Brown voit en Pernod Ricard un partenaire dont le portefeuille de marques internationales est jugé plus prestigieux et complémentaire. D'autre part, la structure envisagée, environ 80 % d'actions et 20 % de liquidités, permettrait aux Brown de conserver une participation significative et un pouvoir d'influence au sein de l'entité combinée, une garantie qu'un rachat cash classique de Sazerac ne pouvait offrir.
Si l'opération aboutit, elle forgerait le numéro deux mondial des spiritueux par le chiffre d'affaires, avec des revenus combinés approchant 15 milliards d'euros, contre 17,4 milliards pour le leader Diageo. Le volume de ventes dépasserait 200 millions de caisses de neuf litres par an, contre environ 150 millions pour Pernod Ricard seul et 46 millions pour Brown-Forman. Sur le marché américain, l'entité résultante détiendrait 12 % de part de marché en volume (6,6 % pour Pernod et 5,3 % pour Brown-Forman), se positionnant en troisième position derrière Sazerac et Diageo.
Les portefeuilles des deux groupes apparaissent complémentaires. Pernod Ricard apporte Absolut, Jameson, Chivas Regal, Martell, Mumm et Malibu. Brown-Forman enrichit l'ensemble avec Jack Daniel's (17,6 millions de caisses par an), Woodford Reserve (1,8 million de caisses), le rhum Diplomatico et le gin Gin Mare. Cette combinaison comblerait une lacune stratégique de Pernod Ricard dans les whiskies américains et les tequilas, catégories à fort dynamisme.
Les deux groupes évoluent dans un contexte sectoriel difficile. Sur les cinq dernières années, l'action Pernod Ricard a reculé de 62 %, Diageo de 53,3 % et Brown-Forman de 63 %, une convergence baissière qui témoigne des vents contraires structurels: déclin de la consommation d'alcool dans les pays occidentaux, pression des distributeurs, coûts de matières premières élevés et ralentissement des marchés chinois et américains.
Au troisième trimestre de son exercice 2025/2026, Pernod Ricard a enregistré un chiffre d'affaires de 1,945 milliard d'euros, en légère croissance organique de 0,1 % mais en recul de 14,6 % en données publiées sous l'effet des changes. Le groupe anticipe sur l'ensemble de l'exercice une baisse organique de 3 à 4 %, pénalisé notamment par un recul de 12 % aux États-Unis et de 7 % en Chine. Brown-Forman affiche de son côté un chiffre d'affaires stable à 4 milliards de dollars.
Dans ce contexte, la consolidation apparaît comme une réponse défensive: l'échelle supplémentaire permettrait de peser plus lourd dans les négociations avec les grands distributeurs américains, d'optimiser les coûts logistiques et de financer des investissements marketing que chaque groupe peine à assumer seul.
La réaction boursière à l'annonce de mars 2026 a été asymétrique. L'action Brown-Forman a bondi de 15 % ce jour-là, tandis que Pernod Ricard plongeait de 5,72 % à 59,94 euros avant de reprendre 3,2 % le lendemain. Cette divergence reflète un consensus analytique mitigé sur la création de valeur pour les actionnaires français.
La principale source d'inquiétude est la dilution du bénéfice par action. Oddo BHF chiffre l'impact entre 14 et 30 % selon les termes définitifs, tandis que Citi l'évalue entre 10 et 15 %. La valorisation de Brown-Forman, à 15 fois les bénéfices attendus, est nettement supérieure aux 10 fois auxquels s'échange Pernod Ricard, rendant toute prime d'acquisition coûteuse pour l'acquéreur français. Deutsche Bank a résumé le scepticisme ambiant: «Nous serions surpris qu'une telle opération génère une valeur significative pour les actionnaires de Pernod.»
La dette constitue un autre frein. Pernod Ricard affiche déjà une dette nette supérieure à 10 milliards d'euros, représentant 3,6 fois son EBITDA, un ratio que le paiement partiel en cash viendrait encore alourdir. Oddo BHF juge d'ailleurs une offre entièrement en liquidités «totalement improbable» au regard du bilan actuel du groupe.
Au-delà de la mécanique financière, la gouvernance reste l'obstacle le plus redouté. Barclays souligne que «les mariages entre égaux sont rares pour de bonnes raisons», en référence notamment à l'échec retentissant de la fusion Publicis-Omnicom en 2014, qui avait échoué sur la désignation du futur directeur général. La famille Brown, comptant plus de 100 membres actionnaires, devrait aboutir à un consensus interne avant toute décision, tandis que la famille Ricard détient 20,6 % des droits de vote au sein de Pernod Ricard. L'un des deux clans devra accepter de ne plus contrôler seul l'entité résultante.
Citi situe la probabilité d'aboutissement du deal à 50 %, observant que «la logique financière à court terme est loin d'être convaincante». La banque note toutefois que «la grande majorité des conversations investisseurs portent actuellement sur la fusion Pernod/Brown-Forman», signe que le dossier concentre l'attention bien au-delà de sa probabilité de réalisation.
Les partisans de l'opération font valoir des synergies de distribution potentiellement significatives. Brown-Forman bénéficierait immédiatement du réseau commercial de Pernod Ricard en Europe, en Chine (où Pernod Ricard détient 35 % de part de marché sur le cognac) et en Inde (32 % de part de marché, croissance de 11 % au T3 2026). À l'inverse, Jack Daniel's accéderait à des réseaux de distribution que la marque peinerait à construire seule en Asie et en Amérique latine.
L'exposition aux droits de douane américains représente également un argument industriel. Une présence renforcée aux États-Unis via les actifs de Brown-Forman permettrait à Pernod Ricard de localiser une part plus grande de sa chaîne de valeur sur le marché américain, réduisant ainsi son exposition aux turbulences tarifaires de l'administration Trump. Barclays estime que «les gains d'échelle se transmettent généralement aux marges à des taux intéressants» via l'optimisation des coûts logistiques fixes en Europe, au Brésil et au Mexique.
Trois jalons conditionnent l'issue de ces négociations dans les prochaines semaines. Le premier est la formalisation d'une offre contraignante de Pernod Ricard, dont les termes exacts, notamment la proportion liquidités/actions et la prime proposée, détermineront le niveau définitif de dilution. Le deuxième est la réaction de Sazerac: le groupe américain pourrait surenchérir pour contrecarrer la préférence familiale. Enfin, l'approbation réglementaire, notamment auprès des autorités antitrust américaines et européennes, constituera une étape incontournable compte tenu de la concentration induite sur certains segments de marché.
Pour les actionnaires de Pernod Ricard au sein de contrats d'assurance vie ou de plans d'épargne en actions, l'issue de ces discussions aura une incidence directe sur la valorisation de la ligne en portefeuille. La décision de maintenir ou de renforcer une position nécessite une analyse fine des termes définitifs de l'offre, que les directions des deux groupes n'ont pas encore rendus publics. Les deux sociétés ont rappelé «qu'aucun accord n'a été conclu et qu'il n'existe aucune garantie qu'un accord sera atteint».
Retrouvez nos guides experts sur Assurance Vie France Épargne
Assurance vie en ligne vs banque : 0 % de frais d'entrée contre 3 à 5 %, fonds euros à 3 % vs 2,5 %.…
Assurance vie aux impôts 2026 : sans rachat, rien à déclarer (pré-rempli IFU). Après rachat, cases 2…
Utilisez l'assurance vie comme complément de retraite : rachats programmés, fiscalité après 8 ans, c…
Retrouvez nos guides experts sur Assurance Vie France Épargne
Assurance vie en ligne vs banque : 0 % de frais d'entrée contre 3 à 5 %, fonds euros à 3 % vs 2,5 %.…
Assurance vie aux impôts 2026 : sans rachat, rien à déclarer (pré-rempli IFU). Après rachat, cases 2…
Utilisez l'assurance vie comme complément de retraite : rachats programmés, fiscalité après 8 ans, c…
