PolarDC, contrôlé par H.I.G. Capital, ouvre les commandes d'une obligation senior à taux variable de 750 millions d'euros, à un coupon attendu d'Euribor + 700 points de base. L'opération égalerait le plus gros placement jamais réalisé sur le segment nordique du haut rendement.
L'opérateur norvégien de centres de données PolarDC, détenu majoritairement par le fonds d'infrastructures de H.I.G. Capital, a entamé cette semaine la commercialisation d'une obligation senior sécurisée de 750 millions d'euros. La levée, structurée à taux variable sur quatre ans, est pilotée par Arctic Securities et DNB Carnegie. À ce niveau, elle égalerait le plus gros placement jamais réalisé sur le marché nordique du haut rendement, selon les données compilées par PitchBook LCD.
Le programme prévoit une enveloppe maximale de 850 millions d'euros, soit un tirage complémentaire potentiel de 100 millions ultérieurement. Les premières indications de prix circulent autour d'Euribor + 700 points de base, ce qui placerait le rendement effectif au dessus de 10 % en l'état actuel de la courbe européenne. Une telle prime traduit la volonté du syndicat de capter une demande internationale élargie, sur un compartiment où près de 62 % des émissions restent dépourvues de notation publique selon Lazard Asset Management.
Les fonds levés serviront à financer la construction de deux nouveaux centres en Norvège et à refinancer la dette existante du premier site, jusqu'à présent portée par une facilité de Tikehau Capital. Le portefeuille repose sur trois implantations alimentées intégralement en hydroélectricité.
Le site de Drangedal, dans le sud est du pays, accueille déjà 12 mégawatts de charge informatique loués à Crusoe, spécialiste américain du calcul accéléré pour l'intelligence artificielle. Le groupe basé au Colorado a signé un accord de principe pour une extension d'environ 36 mégawatts, soit un volume trois fois supérieur à la capacité actuelle, dont la mise en service est attendue d'ici fin 2027. Crusoe avait inauguré cette implantation en juin 2025 comme première tête de pont en Europe continentale, après une présence existante en Islande.
Le deuxième centre, baptisé HER01, est en cours d'aménagement dans le parc industriel de Herøya, à proximité de Porsgrunn. Le site de 39 000 mètres carrés affichera une capacité initiale de 40 mégawatts. Il sera occupé par CoreWeave, fournisseur de cloud GPU coté au Nasdaq depuis mars 2025 et valorisé environ 55 milliards de dollars, dans le cadre d'un bail de quinze ans assorti d'une option d'extension de dix ans. L'implantation jouxte un centre exploité par Google.
Les expertises immobilières remises par Knight Frank et JLL portent la valeur des trois sites à 1,4 milliard d'euros une fois construits et stabilisés. Le ratio prêt sur valeur d'ouverture ressort ainsi à 50 %, sous le seuil contractuel maximal de 67,5 %. La structure prévoit également une garantie de premier rang sur les actifs et sur les contrats de location.
Une fois les trois centres pleinement opérationnels, PolarDC table sur un excédent brut d'exploitation annualisé d'environ 97 millions d'euros. La valeur cumulée des trois baux signés ressort à près de 1,9 milliard d'euros, sécurisant l'essentiel des flux pendant la durée de l'emprunt obligataire.
« L'infrastructure de centres de données devient un facilitateur de plus en plus critique de la transformation numérique », rappelait Andrew Liau, codirigeant de H.I.G. Infrastructure, lors de la prise de contrôle de PolarDC à l'automne 2024.
H.I.G. Capital, qui revendique 65 milliards de dollars sous gestion, a investi 146 millions d'euros à ce jour dans le projet et reste engagé à apporter 97 millions supplémentaires en fonds propres. L'opération d'octobre 2024, valorisée jusqu'à 500 millions d'euros y compris la dette anticipée de 350 millions, avait déjà préfiguré l'industrialisation du modèle.
Le placement de PolarDC arrive après plus de 26 milliards de dollars d'émissions à haut rendement adossées à des centres de données aux États Unis, selon le décompte rapporté par PitchBook LCD. Le marché européen, plus tardif, s'apprête à rattraper son retard. Bloomberg a recensé au moins cinq émetteurs préparant des titres adossés à des campus de centres de données européens, pour un volume potentiel cumulé de trois à cinq milliards d'euros, incluant des opérations de CyrusOne contrôlé par KKR, Stack Infrastructure détenu par Blue Owl Capital et EdgeConneX soutenu par EQT.
Cette vague intervient alors que la Norvège affirme son positionnement de hub européen des charges intensives d'intelligence artificielle. La société Nscale a sécurisé en mai 790 millions de dollars de financements bancaires pour son campus de Narvik, auprès d'un consortium réunissant ABN AMRO, DNB Bank, Eksfin, Nordea et SEB. Le projet Stargate Norway, porté par Aker, Nscale et OpenAI, ambitionne pour sa part de déployer 100 000 cartes graphiques Nvidia d'ici 2026, sur une capacité cible initiale de 230 mégawatts.
Pour les investisseurs européens en quête de rendement, l'opération offre une exposition combinée à plusieurs thématiques : croissance structurelle de l'informatique en nuage spécialisée, transition énergétique grâce à l'alimentation hydroélectrique norvégienne, et diversification géographique hors des compartiments saturés du dollar. Le profil reste néanmoins celui d'un instrument à haut risque, comme l'illustrent le rang du papier en catégorie spéculative et la concentration sur deux locataires.
La sensibilité aux taux directeurs de la Banque centrale européenne restera limitée par la structure flottante du coupon, qui s'ajuste mécaniquement à l'Euribor. À l'inverse, toute dégradation de la solvabilité de Crusoe ou de CoreWeave pèserait directement sur la qualité du collatéral. CoreWeave a déjà émis plusieurs milliards de dollars d'obligations sur les marchés américains pour soutenir son expansion, dans un contexte où certains analystes s'interrogent sur la soutenabilité du rythme d'endettement des acteurs de l'intelligence artificielle.
L'accès direct au papier PolarDC se limitera aux investisseurs institutionnels et qualifiés, compte tenu de la coupure minimale habituelle sur le segment nordique du haut rendement (100 000 euros). Les épargnants français peuvent toutefois s'exposer indirectement à ce segment via les fonds spécialisés en obligations d'entreprise européennes à haut rendement ou les fonds dédiés au Nordic high yield, distribués notamment par Lazard Frères Gestion ou DNB Asset Management.
Au sein d'un contrat d'assurance vie multisupport, l'allocation à ces compartiments doit rester mesurée, généralement entre 5 et 15 % de la poche obligataire, en cohérence avec un horizon de placement d'au moins cinq ans et une tolérance au risque de crédit confirmée. Les fonds en euros, par contraste, n'offrent qu'une exposition très diluée à ces actifs, leur gestion privilégiant les souverains et le crédit investment grade.
Le calendrier de l'opération PolarDC permettra d'apprécier l'appétit réel des investisseurs internationaux pour le segment nordique. Une sursouscription marquée et un resserrement du coupon par rapport à l'indication initiale de 700 points de base valideraient le scénario d'une accélération des émissions adossées à des centres de données en Europe au cours du second semestre 2026.
Trois variables clés méritent un suivi rapproché : la solidité opérationnelle des locataires américains Crusoe et CoreWeave, l'avancement des raccordements au réseau électrique norvégien (encore partiellement à finaliser), et l'évolution des spreads de crédit nordiques face à l'éventuelle pression d'une remontée des taux longs européens. La publication du premier rapport trimestriel de PolarDC après émission constituera également un jalon attendu.
