Zone euro : la confiance des entreprises remonte en mai, les anticipations de prix refluent

L'indicateur du sentiment économique (ESI) de la zone euro a regagné 0,3 point en mai 2026 pour s'établir à 93,5, contre 93,2 en avril (donnée révisée par rapport à l'estimation initiale de 93,0). La publication mensuelle de la Direction générale des affaires économiques et financières (DG ECFIN) de la Commission européenne, diffusée le 28 mai 2026, dépasse de peu le consensus des économistes interrogés par les agences de presse, qui anticipaient un repli vers 92,8. Les anticipations de prix de vente dans l'industrie reculent à 27,4, après un sommet de plus de trois ans à 30,2 en avril. Pour les épargnants français exposés aux fonds en euros et aux actions européennes, ces chiffres dessinent un compromis fragile entre une activité encore atone et des tensions inflationnistes qui semblent vouloir refluer.

Un rebond limité dans une dynamique encore négative

Le retour de la confiance reste modeste. L'ESI demeure très en dessous de sa moyenne de long terme de 100, et l'amélioration enregistrée en mai ne compense que partiellement la chute de 3,2 points subie en avril, lorsque l'indice avait touché 93,0, son plus bas niveau depuis novembre 2020. Pour la Commission, le climat des affaires européen reste pénalisé par les conséquences du conflit au Moyen Orient, qui pèse sur les prix de l'énergie et perturbe les chaînes d'approvisionnement.

Au niveau de l'Union européenne, l'ESI gagne également 0,3 point pour atteindre 93,7. L'indicateur des anticipations d'emploi (EEI) progresse plus nettement : il monte à 94,7 dans la zone euro, soit un gain de 2,8 points sur le mois, et à 95,4 dans l'Union européenne, en hausse de 2,1 points. Les deux indices restent toutefois durablement sous le seuil de 100, signe que les entreprises n'ont pas encore retrouvé la confiance qui caractérisait l'avant choc énergétique.

Un rebond porté par les services, les autres secteurs en retrait

La photographie sectorielle révèle un déséquilibre marqué. L'indicateur de confiance des services progresse de 2,2 points et redevient légèrement positif, principalement grâce à un meilleur carnet de commandes et à des perspectives d'activité plus favorables sur les trois prochains mois. Cette amélioration intervient après une chute brutale en avril, lorsque l'indice était tombé de 4,1 à 0,9 en l'espace d'un mois.

L'industrie manufacturière reste à la peine. L'indicateur de confiance industrielle s'enfonce à moins 8,0, prolongeant la dégradation observée depuis février. Les directeurs financiers interrogés mettent en avant la faiblesse des carnets de commandes export et une visibilité limitée à trois mois. Le commerce de détail et la construction se replient également, dans un environnement marqué par la prudence des consommateurs et par le ralentissement des projets immobiliers neufs.

La confiance des consommateurs poursuit en revanche la reprise déjà signalée par l'estimation flash diffusée le 21 mai. L'indicateur s'établit à moins 19,0 dans la zone euro, en hausse de 1,6 point par rapport à avril. Le retournement reste toutefois modeste : le niveau est très inférieur à la moyenne de longue période, et la perception de la situation financière personnelle des ménages demeure dégradée.

Anticipations de prix : un signal d'allègement bienvenu

Le point le plus scruté par les marchés réside dans la rubrique des anticipations de prix de vente. Dans l'industrie, l'indice recule à 27,4 en mai, contre 30,2 en avril (un sommet de plus de trois ans). Le mouvement traduit un refroidissement partiel des tensions sur les marges. Il reste néanmoins très supérieur à la moyenne des deux années précédentes, signe que les industriels conservent un pouvoir de fixation des prix.

Du côté des consommateurs, les anticipations d'inflation à douze mois avaient bondi de 5,6 points en avril pour atteindre 49,1, leur plus haut niveau depuis avril 2022. Les ménages restent inquiets de la flambée des prix énergétiques, qui a contribué à porter l'inflation totale de la zone euro à 3,0 % en glissement annuel en avril 2026, contre une cible de 2 % fixée par la Banque centrale européenne (BCE). Les prix de l'énergie ont progressé de 10,8 % sur un an, leur plus forte hausse depuis février 2023, en réaction directe aux tensions au Moyen Orient.

L'analyse d'ABN AMRO : un choc plus mesuré qu'en 2022

Les économistes d'ABN AMRO publient le même jour une note d'analyse qui replace le mouvement dans son contexte. Selon la banque néerlandaise, « le rebond de l'inflation lié au nouveau choc énergétique l'emportera sur l'impact négatif sur la croissance ». L'institution précise toutefois : « Nous attendons une hausse de l'inflation plus contenue et plus gérable que lors du choc de 2022 et 2023, car l'ampleur des hausses du prix du gaz est nettement plus limitée et le marché de l'électricité s'est largement découplé de celui du gaz. »

ABN AMRO ajoute que « la BCE devra anticiper tout effet de second tour sur les salaires et les prix, ce qui durcira les conditions financières et pèsera sur la croissance ». La banque souligne néanmoins que « la reprise cyclique devrait se poursuivre, soutenue par une hausse des dépenses budgétaires en Allemagne ». Cette lecture rejoint les projections macroéconomiques publiées en mars 2026 par la BCE, qui tablaient déjà sur un retour progressif à la cible d'inflation au cours des prochains trimestres.

Implications pour les marchés et l'épargne française

Le message envoyé par les enquêtes de la Commission européenne est ambivalent. La hausse de l'ESI confirme la résilience du tissu économique européen face au choc géopolitique, tandis que le repli des anticipations de prix offre un signal d'apaisement aux marchés obligataires. Le rendement du Bund allemand à 10 ans, repère du marché obligataire de la zone euro, est demeuré proche de ses niveaux récents lors de la diffusion des données, et les écarts (spreads) avec l'OAT française et le BTP italien sont restés stables.

Pour les épargnants français, plusieurs lectures s'imposent. Les fonds en euros de l'assurance vie, massivement investis en obligations souveraines de la zone euro, profitent d'un environnement de taux longs encore élevés. Une normalisation graduelle des anticipations de prix réduirait la prime de risque exigée sur la dette française et soutiendrait la valorisation des portefeuilles obligataires. À l'inverse, les unités de compte exposées aux actions industrielles européennes, notamment dans la chimie, l'automobile ou les biens d'équipement, demeurent sensibles à la faiblesse persistante de la confiance manufacturière.

La BCE en position d'attente

La Banque centrale européenne se trouve face à un arbitrage délicat. Le reflux des anticipations de prix peut être interprété comme un signe que la transmission de la politique monétaire produit ses effets et que les entreprises absorbent une partie du choc énergétique dans leurs marges. Une accélération éventuelle de l'inflation observée pourrait toutefois contraindre l'institution de Francfort à maintenir un biais restrictif. La prochaine réunion du Conseil des gouverneurs, prévue en juin, sera scrutée à la lumière de ces données.

Perspectives par pays

Le détail par pays publié par la Commission montre une situation contrastée. En avril, le repli de l'ESI avait été particulièrement marqué en Allemagne (moins 3,9 points), en France (moins 3,0 points), en Italie (moins 2,8 points) et aux Pays Bas (moins 2,5 points), tandis que l'Espagne avait mieux résisté (moins 0,9 point). Les données détaillées du mois de mai, attendues dans la publication complète de la DG ECFIN, devraient confirmer une stabilisation différenciée selon les économies, l'Allemagne bénéficiant de l'effet attendu des dépenses budgétaires fédérales annoncées par Berlin.

Ce qu'il faut surveiller

• La publication d'Eurostat de l'inflation harmonisée pour le mois de mai 2026, attendue en début de mois prochain, qui confirmera ou infirmera le ralentissement signalé par les enquêtes.
• Les minutes de la réunion de la BCE de fin avril, qui éclaireront le débat interne sur la trajectoire des taux directeurs.
• Le baromètre PMI composite de la zone euro pour mai, complémentaire de l'enquête de la Commission.
• Les anticipations de prix dans les services et le commerce de détail, qui n'ont pas encore amorcé de repli aussi net que dans l'industrie.
• L'évolution des cours du Brent et du gaz naturel européen TTF, principaux vecteurs de transmission du choc énergétique aux prix à la consommation.

Conclusion

Le rebond du sentiment économique en mai 2026 n'efface pas la fragilité de la conjoncture européenne. Il offre toutefois un signal encourageant : la confiance des services et des consommateurs se redresse, et les industriels paraissent moins enclins à répercuter intégralement le choc énergétique dans leurs prix. Pour l'épargnant français, la prudence reste de mise sur les actifs cycliques, mais le scénario d'un atterrissage en douceur de l'inflation, soutenu par une politique budgétaire allemande plus active, gagne en crédibilité. Les prochaines semaines, marquées par les décisions de la BCE et la publication des grands indicateurs d'activité, indiqueront si la stabilisation se confirme.