Zone euro : croissance de 0,4 % au deuxième trimestre malgré le choc énergétique

L'économie de la zone euro a progressé de 0,4 % au deuxième trimestre 2026 par rapport au trimestre précédent, selon l'estimation préliminaire publiée le 30 juillet par Eurostat. Le consensus des analystes tablait sur 0,1 %. Sur un an, la croissance ressort à 1,0 %, contre 0,5 % au trimestre précédent. L'Union européenne dans son ensemble affiche 0,5 % sur le trimestre et 1,2 % sur un an.

Ce chiffre déjoue les pronostics. Depuis la fermeture du détroit d'Ormuz au trafic gazier et la flambée des prix de l'énergie qui a suivi, la plupart des prévisionnistes anticipaient une quasi stagnation de l'activité européenne au printemps. Les services de l'Eurosystème tablaient eux aussi, en juin, sur 0,1 % de croissance au deuxième comme au troisième trimestre.

Un rebond quatre fois supérieur aux attentes

Le communiqué d'Eurostat est explicite : « Au deuxième trimestre 2026, le PIB corrigé des variations saisonnières a augmenté de 0,4 % dans la zone euro et de 0,5 % dans l'UE, par rapport au trimestre précédent. » L'office statistique précise que le PIB était resté stable dans la zone euro au premier trimestre, et en hausse de 0,1 % dans l'UE. Le quatrième trimestre 2025 s'était soldé par une progression de 0,2 %.

La lecture du premier trimestre a d'ailleurs beaucoup bougé. Eurostat l'avait publié en recul de 0,2 % le 5 juin, avant de le ramener à zéro après révision. Le rebond du printemps intervient donc après deux trimestres de croissance nulle ou marginale, et non après une récession technique comme le redoutaient certains bureaux d'études.

Cette première estimation reste fragile par construction : elle repose sur les données transmises volontairement par une majorité d'États membres, couvrant l'essentiel du poids économique de la zone. Une version enrichie, accompagnée des chiffres de l'emploi, est attendue le 14 août.

L'Espagne mène les grandes économies, l'Irlande gonfle l'agrégat

Aucun des quinze pays figurant au tableau d'Eurostat n'enregistre de contraction. L'Irlande signe la plus forte hausse trimestrielle, à 3,9 %, mais son PIB reste en recul de 5,6 % sur un an : les statistiques irlandaises restent dominées par les flux de propriété intellectuelle des multinationales et déforment mécaniquement l'agrégat européen. Suivent la Lituanie (1,7 %), la Suède (1,4 %), la Finlande (0,9 %) et le Portugal (0,8 %).

Parmi les grandes économies, l'Espagne conserve son avance avec 0,7 % sur le trimestre, après 0,6 %, et 2,7 % sur un an, selon l'Institut national de statistique espagnol. Le consensus LSEG attendait 0,6 %. Le tourisme et la consommation intérieure continuent de porter l'activité, et le gouvernement a relevé sa prévision de croissance pour 2026 à 2,6 %.

L'Allemagne, la France et l'Italie affichent chacune 0,2 %. Destatis attribue la performance allemande aux exportations, alors que la consommation reste atone et que l'investissement recule. En Italie, l'Istat relève une hausse de la valeur ajoutée dans les services, un repli dans l'industrie et l'agriculture, et une contribution négative du commerce extérieur, pour une croissance annuelle de 1,0 %.

La France, elle, doit sa performance au commerce extérieur. Les exportations rebondissent de 2,6 % après un recul de 3,1 % au premier trimestre, soit une contribution de 0,6 point à la croissance, tandis que les stocks retirent 0,6 point. La consommation des ménages repasse en territoire positif, à 0,2 % après un recul de 0,3 %, portée par les biens fabriqués et les services. Les services marchands progressent de 0,6 %. Le chiffre est conforme à la prévision de la Banque de France.

Pourquoi le choc énergétique n'a pas cassé la dynamique

La facture énergétique reste lourde, mais elle s'est stabilisée à un niveau élevé plutôt que de continuer à grimper. Le contrat de référence néerlandais TTF s'échangeait autour de 58 €/MWh le 27 juillet, après un pic de tension le 7 juillet consécutif aux attaques signalées contre des navires commerciaux près du détroit d'Ormuz. Les stocks européens de gaz tournaient autour de 51 % au milieu du mois de juillet, environ 23 points sous leur moyenne saisonnière. Le Brent évoluait près de 89 dollars le baril le 29 juillet, en hausse d'environ 18 % sur un mois.

Le reflux de l'inflation offre un second appui. L'indice des prix harmonisé de l'union monétaire est redescendu à 2,8 % en juin, après 3,2 % en mai, selon Eurostat. La composante énergie, principal contributeur, est passée de 10,8 % à 8,5 %. Les services ralentissent à 3,2 %, l'alimentation à 1,5 % et les biens industriels hors énergie à 0,7 %. Le marché du travail, enfin, tient bon : le taux de chômage dans l'union monétaire s'établissait à 6,2 % en mai, stable sur un mois.

Les enquêtes de juillet confirment que la dynamique se prolonge au troisième trimestre. L'indice composite HCOB des directeurs d'achats est remonté à 51,9 en juillet, contre 50,0 en juin, et le volet manufacturier à 52,0, mettant fin à quatre mois de contraction de l'activité. Chris Williamson, chef économiste chez S&P Global Market Intelligence, y voit « un réveil bienvenu de l'activité économique », compatible avec une croissance trimestrielle de l'ordre de 0,3 %.

La BCE devant un dilemme plus étroit

Le calendrier tombe mal pour les partisans du statu quo monétaire. Le 23 juillet, le Conseil des gouverneurs a maintenu ses trois taux directeurs inchangés, à 2,25 % pour la facilité de dépôt, 2,40 % pour les opérations principales de refinancement et 2,65 % pour la facilité de prêt marginal. Son communiqué relevait déjà que « les informations récentes indiquent une certaine amélioration de l'activité économique au deuxième trimestre », tout en soulignant que le conflit régional continuait de peser sur l'activité.

La banque centrale a aussi averti que l'ensemble des effets inflationnistes du choc énergétique n'a pas encore joué, et qu'elle surveille de près son intensité, sa durée et ses effets de second tour. Christine Lagarde a indiqué que l'inflation resterait nettement supérieure à la cible de 2 % jusqu'au premier semestre 2027, avec un point haut attendu autour de 3,4 % au second semestre 2026. Les projections de juin retenaient une croissance annuelle de 0,8 % en 2026, 1,2 % en 2027 et 1,5 % en 2028, pour une inflation respective de 3,0 %, 2,3 % et 2,0 %.

Avant la publication, les marchés monétaires assignaient déjà une probabilité proche de 80 % à une hausse de 25 points de base en septembre. Un deuxième trimestre à 0,4 %, soit quatre fois la trajectoire retenue par les services de l'Eurosystème, retire à la BCE l'argument de la faiblesse conjoncturelle. Le rendement du Bund allemand à dix ans évoluait autour de 3,12 % le 29 juillet, après avoir touché 3,20 % au lendemain de la réunion de juillet, son plus haut niveau depuis plus de quinze ans.

Ce que cela change pour l'épargnant français

Des taux longs à 3 % et plus modifient l'équilibre entre les grandes classes d'actifs. Les fonds euros en profitent avec retard mais durablement : chaque obligation achetée aujourd'hui à ces niveaux relève la performance moyenne du portefeuille pour les années suivantes. Les assureurs qui ont reconstitué leurs réserves disposent de marges de manœuvre pour servir des rendements plus élevés au titre de 2026.

L'épargne réglementée, à l'inverse, offre peu de protection. Le taux du Livret A est fixé à 1,70 % depuis le 1er août 2026, quand l'inflation française ressortait à 1,8 % sur un an en juin selon l'Insee. Le rendement réel est donc à peine positif, et il deviendrait négatif si les prix accéléraient au second semestre comme la BCE l'anticipe pour l'ensemble de la zone.

Sur les marchés d'actions, le message est double. Une croissance meilleure que prévu soutient les résultats des entreprises européennes, mais la perspective d'un resserrement supplémentaire pèse sur les valorisations, en particulier sur les secteurs les plus endettés et sur l'immobilier coté. Les détenteurs de parts de SCPI, dont les valeurs d'expertise restent sensibles au niveau des taux longs, ont peu de raisons d'anticiper une détente rapide.

Ce qu'il faut surveiller

• 31 juillet : estimation rapide de l'inflation de juillet en zone euro. Le consensus attend une remontée à 3,0 %, avec une composante hors énergie et alimentation stable à 2,4 %.
• 14 août : estimation révisée du PIB du deuxième trimestre, accompagnée des données d'emploi et d'un tableau pays plus complet.
• Septembre : réunion du Conseil des gouverneurs de la BCE, avec de nouvelles projections des services de l'institution.
• En continu : le trafic gazier dans le détroit d'Ormuz et le rythme de remplissage des stocks européens avant l'hiver, seule variable capable de renverser rapidement le scénario.

Sources

• Eurostat, estimation préliminaire du PIB du deuxième trimestre 2026 (30 juillet 2026)
• Eurostat, inflation annuelle en zone euro en juin 2026 (17 juillet 2026)
• Eurostat, taux de chômage en zone euro (2 juillet 2026)
• BCE, décisions de politique monétaire du 23 juillet 2026
• BCE, déclaration de politique monétaire du 23 juillet 2026
• Projections macroéconomiques des services de l'Eurosystème, juin 2026
• Financial Times, Eurozone grew by 0.4% in second quarter despite Middle East energy shock
• Ansa, Istat : le PIB italien progresse de 0,2 % au deuxième trimestre
• Global Banking and Finance, la croissance espagnole accélère à 0,7 %
• FXStreet, PIB allemand du deuxième trimestre en hausse de 0,2 %
• L'essentiel, la France affiche une légère croissance au deuxième trimestre
• S&P Global, indice HCOB des directeurs d'achats en zone euro, juillet 2026
• EnergyRiskIQ, prix du gaz TTF et niveau des stocks européens
• Trading Economics, rendement du Bund allemand à dix ans
• Orbex, attentes de marché avant le PIB et l'inflation de la zone euro