Tikehau 2029 R Acc EUR rapporte 4,41 % par an contre 4,23 % pour son portefeuille de marché équivalent

Pour un indépendant ou dirigeant prudent qui place en assurance vie une épargne investie pour quatre ans, nous ne retenons pas Tikehau 2029 R Acc EUR. Le poids de 10 % du portefeuille de politique (20 % actions mondiales, 80 % monétaire €STR), financé par la poche monétaire et dérivé du budget de risque, sert à mesurer son effet. Le fonds porte un crédit en euros conservé jusqu'à fin 2029 et a rapporté 4,41 % par an du 24 novembre 2023 au 29 octobre 2026 contre 4,23 % pour son portefeuille de marché équivalent ; à 10 %, il ajoute 0,05 point de valeur nette par an. Son historique de 2,93 ans reste sous le seuil de trois ans et sa prime de frais de 1,19 point n'est pas justifiée par une preuve établie. Les principaux risques sont la dette financière subordonnée (29,2 % de l'actif), une hausse conjointe des taux et des écarts de crédit et une sortie avant l'échéance.

Trois raisons fondent cette décision.

1. L'historique reste trop court. La part R Acc EUR existe depuis le 20 novembre 2023. La série rapprochée couvre 2,93 ans au 29 octobre 2026, sous le seuil de trois ans fixé avant toute mesure.
2. La prime de frais n'est pas gagnée. En assurance vie, le coût total ressort à 2,23 % par an contre 1,04 % pour l'alternative passive, soit une prime de 1,19 point, dans la bande élevée. Le fonds devance son portefeuille de marché équivalent de 0,18 point par an et le modèle factoriel situe son rendement résiduel à -0,25 % par an, dans un intervalle de -1,05 % à 0,54 %.
3. L'apport au portefeuille reste mince. À 10 % du portefeuille de politique, le fonds ajoute 0,16 point de rendement annuel, et sa valeur nette ressort à 0,05 point après le coût du risque. Le repli maximal du portefeuille passe de -3,41 % à -3,56 %.

Les trois fonds finalistes reçoivent, pour ce même mandat, la décision suivante. Carmignac Credit 2029 A EUR Acc n'est pas retenu : sa prime de frais atteint 1,40 point sans preuve établie. CM-AM Obli IG 2028 RC reste sous surveillance avec une prime de 0,34 point, dans la bande basse, et un rendement résiduel non établi. EdR SICAV Millesima Select 2028 A EUR reste sous surveillance avec une prime de 0,93 point qui appelle une diligence complémentaire.

L'argument le plus fort en faveur du fonds tient à son objectif : Tikehau 2029 R Acc EUR a rapporté 4,41 % par an sur la fenêtre commune, au-dessus des 3,9 % visés par le prospectus et des 2,79 % du €STR moyen, et il a devancé l'indice investment grade que cite sa société de gestion sur ses deux années civiles complètes (5,48 % contre 4,58 % en 2024, 3,58 % contre 3,19 % en 2025). Son rendement actuariel au pire de 4,1 % au 31 mars 2026 laisse un portage supérieur au monétaire à l'épargnant qui conserve ses parts jusqu'à l'échéance. Ce rendement rémunère un risque de crédit que des ETF reproduisent pour 1,19 point de frais en moins par an, et le fonds n'a pas encore traversé de choc de taux comparable à celui de 2022.

Nous rouvrirons le dossier lorsque plusieurs éléments seront réunis : un historique rapproché d'au moins trois ans, atteint à partir de fin novembre 2026 ; un rendement résiduel positif sous un modèle factoriel lisible, confirmé face au portefeuille de marché équivalent net de frais sur une fenêtre plus longue ; une prime de frais ramenée vers le budget de 0,75 point ou justifiée par une baisse mesurée du repli ou de la perte extrême du portefeuille de politique ; un rendement actuariel qui couvre encore les frais et le risque de dette subordonnée ; aucune alerte opérationnelle.

Pour l'épargnant de référence, le point de départ reste le portefeuille de politique de 20 % d'actions mondiales et 80 % de monétaire, qui respecte ses trois limites de perte. Un fonds obligataire daté remplace une partie du monétaire par du crédit : il ajoute du rendement attendu et du risque. Sur les 2,93 ans mesurés, Tikehau 2029 R Acc EUR a payé ce risque au prix du marché, sans surplus établi, avec des frais deux fois plus élevés que ceux de l'alternative passive. Les autres analyses de fonds de France Épargne appliquent la même méthode.

Le profil de référence est un indépendant ou un dirigeant de 40 à 60 ans qui place en assurance vie une épargne investie pour quatre ans, avec un profil prudent. Il accepte une baisse temporaire de 12 % au plus, retrouvée en trois ans au plus, et une perte de 15 % au plus dans le scénario de stress. Ces limites découlent de l'horizon : quatre ans couvrent l'échéance du fonds au 31 décembre 2029, et un épargnant prudent qui a besoin de son capital à cette date supporte une perte limitée, rattrapée avant la fin de l'horizon. L'enveloppe est un contrat d'assurance vie standard en unités de compte (supports dont la valeur suit les marchés, sans garantie du capital), dont les frais de gestion annuels ressortent à 0,88 % en moyenne en 2025. Le guide des unités de compte en assurance vie détaille ce mécanisme.

Le contrôle de cohérence vérifie d'abord que le portefeuille type du profil tient ces limites, avant tout fonds. Le portefeuille prudent standard de 20 % d'actions mondiales et 80 % d'obligations euro a perdu jusqu'à 17,57 % entre son pic et son creux sur l'historique quotidien du 29 octobre 2014 au 29 octobre 2026. Il a mis 1 500 jours à se redresser et perdrait 23,6 % dans le scénario de stress (actions à -50 %, obligations agrégées euro à -17 %, obligations d'État à court terme à -5 %). Il échoue sur les trois limites. Parmi 267 combinaisons testées, 115 respectent le mandat, et la plus rémunératrice associe 20 % d'actions mondiales à 80 % de monétaire €STR. Ce portefeuille calibré a rapporté 3,09 % par an avec une volatilité de 3,01 %, un repli maximal de -7,14 %, un redressement en 603 jours et une perte de 10 % dans le scénario de stress ; aucune fenêtre de quatre ans ne s'est soldée par une perte, la pire ayant rapporté 3,36 %. Le €STR (taux au jour le jour du marché interbancaire de la zone euro, publié par la Banque centrale européenne) sert de rémunération à la poche monétaire.

Le rôle du fonds dans ce portefeuille est celui d'un satellite de portage : il remplacerait une partie des 80 % de monétaire par un portefeuille d'obligations d'entreprises conservé jusqu'à son échéance. La question est simple pour l'épargnant : le supplément de rendement du crédit couvre-t-il, après frais, le risque de perte qu'il ajoute ?

Tikehau 2029 est un fonds obligataire daté, c'est-à-dire un fonds qui achète des obligations arrivant à échéance autour d'une date cible et les conserve jusqu'à cette date. Le prospectus vise une performance annualisée nette de frais de gestion d'au moins 3,9 % pour la part R, de la création du fonds au 31 décembre 2029, sur des hypothèses de marché qui ne constituent ni une garantie ni une promesse. Le fonds n'a pas d'indicateur de référence. À l'échéance, les obligations détenues auront une maturité résiduelle de six mois au plus. Tikehau Investment Management a annoncé au lancement que le fonds resterait ouvert aux souscriptions et aux rachats sur toute sa durée de vie.

Les limites du prospectus encadrent le risque. Le fonds investit au moins 75 % de son actif en titres investment grade (notés BBB- ou mieux, la catégorie de crédit la moins risquée) et jusqu'à 25 % en haut rendement (titres notés sous BBB-, plus risqués), toujours d'émetteurs initialement investment grade. Il détient jusqu'à 30 % de dettes financières subordonnées, y compris des obligations contingentes convertibles ou AT1 (dettes bancaires qui absorbent les pertes avant les autres créanciers, converties en actions ou dépréciées si la solvabilité de la banque passe sous un seuil). La sensibilité aux taux (perte approximative de valeur pour une hausse des taux de 1 point) reste comprise entre 0 et 6, les titres en devises fortes sont limités à 10 % et le risque de change est couvert à 90 % au moins.

Le portefeuille au 31 mars 2026, dernière lettre d'information publique trouvée, se répartit ainsi : 46,7 % d'obligations d'entreprises investment grade, 29,2 % de dettes financières subordonnées, 19,7 % de dettes financières senior, 3,0 % d'entreprises haut rendement et 1,4 % de liquidités, sur 52 émetteurs. Par émission, 31,8 % sont notées de AAA à A-, 48,4 % dans la catégorie BBB et 18,4 % dans la catégorie BB. Deutsche Bank est la première ligne avec 4,5 %. L'étiquette « 100 % émetteurs investment grade » porte sur l'émetteur : les titres subordonnés d'une banque notée A ou BBB reçoivent une note inférieure, jusqu'à la catégorie BB, ce qui explique les 18,4 % d'émissions BB.

L'allocation a suivi le calendrier d'un fonds daté. En juillet 2024, la sensibilité aux taux atteignait 4,3 et 72,2 % des titres arrivaient à échéance entre cinq et sept ans. En novembre 2025, 93,7 % des titres avaient une échéance de trois à cinq ans et la sensibilité était tombée à 3,4. En mars 2026, elle ressortait à 3,0. Pour l'épargnant, cette baisse mécanique réduit la perte en cas de hausse des taux à mesure que l'échéance approche, alors que la part de dette bancaire subordonnée, proche de 30 % à chaque date, reste le principal risque spécifique du fonds.

Laurent Calvet gère le fonds depuis son lancement le 20 novembre 2023. Responsable de la gestion obligataire de Tikehau Capital depuis avril 2023, il a commencé chez BNP Paribas en 2008 comme vendeur de produits structurés, puis a rejoint le bureau de New York en 2011 comme trader sur les marchés actions, avant d'entrer chez Tikehau en 2013 comme gérant de portefeuilles de crédit. Au lancement, il présentait le fonds comme un moyen de réintroduire progressivement de la duration dans les portefeuilles, sur des émetteurs de qualité, après la remontée des taux. Benoît Martin figure comme cogérant dans la lettre de juillet 2024 et dans toutes les lettres suivantes lues. Tikehau Capital présentait au lancement une équipe d'analyse crédit de 19 experts.

Le changement d'équipe de juillet 2024 ouvre une fenêtre de mesure à partir du 2 août 2024. Sur cette fenêtre de 117 semaines, le fonds a rapporté 2,47 % par an et le rendement résiduel du modèle factoriel ressort à -0,48 % par an, dans un intervalle de -1,19 % à 0,23 %. Le test de rupture n'a pas été mené : 36 observations hebdomadaires seulement précèdent l'arrivée du cogérant, sous le minimum de 45. Pour l'épargnant, ces chiffres ne permettent de distinguer aucun effet propre à l'équipe : le fonds est trop jeune pour qu'un changement de gérant se lise dans les données.

Les équipes des finalistes sont nommées dans leurs documents. Pierre Verlé, responsable de l'équipe crédit de Carmignac, gère Carmignac Credit 2029 depuis sa création le 20 octobre 2023 avec Alexandre Deneuville et Florian Viros. Arnaud Grimoult et Clémence Arrighi figurent comme gérants de CM-AM Obli IG 2028 au reporting de septembre 2026. Victoire Dubrujeaud, Alexis Sebah et Alexis Foret figurent comme gérants de Millesima Select 2028 au reporting de septembre 2026. Les parcours de ces gérants ne sont pas détaillés dans les documents lus, ce qui limite la comparaison des équipes à leurs résultats mesurés.

En 2024, Tikehau 2029 R Acc EUR a rapporté 5,48 %, contre 4,58 % pour l'ETF crédit euro qui approche l'indice investment grade européen cité par la société de gestion et 5,11 % pour la copie passive composée de 75 % d'ETF crédit euro et 25 % d'ETF haut rendement euro. Le portefeuille de politique, porté par les actions mondiales, a gagné 8,07 %. Dans sa lettre de juillet 2024, Tikehau Investment Management impute l'avance du mois sur l'indice investment grade européen à son exposition bancaire, en particulier aux obligations subordonnées de BNP Paribas et du Crédit Agricole et à la dette senior de la Société Générale, dont les primes de risque se sont normalisées après les élections législatives. La société de gestion indique que le fonds a profité de la forte baisse des taux, qu'elle a investi 8,3 M€ de souscriptions en gardant la structure du portefeuille et qu'elle maintenait un biais prudent pour le second semestre. Pour l'épargnant, l'année combine le portage d'un portefeuille acheté à 4,3 % de rendement et le resserrement des écarts de crédit bancaires.

En 2025, le fonds a rapporté 3,58 %, contre 3,19 % pour l'indice investment grade approché, 3,73 % pour la copie passive et 3,15 % pour le portefeuille de politique. Dans sa lettre de novembre 2025, Tikehau Investment Management attribue le recul du mois à la hausse des taux sur les échéances de trois à cinq ans et à l'élargissement des primes de risque sur les entreprises investment grade ; le secteur bancaire, en particulier les AT1, et la chimie avec Lanxess ont pesé face à l'indice. La société de gestion souligne une duration plus courte que celle de l'indice, 3,4 ans contre 4,4 ans. Le fonds affichait alors 3,5 % depuis le début de l'année. Pour l'épargnant, 2025 montre un fonds qui bat le monétaire grâce à son portage tout en restant légèrement derrière une copie passive de même risque.

En 2026, année incomplète au 29 octobre, le fonds est en recul depuis le 1er janvier. Dans sa lettre de mars 2026, Tikehau Investment Management relie le recul au conflit en Iran, à la flambée de l'énergie et à la remontée des taux allemands de 62 points de base sur deux ans ; la duration plus courte que l'indice a protégé le fonds, mais les dettes subordonnées financières, et surtout les AT1, ont effacé cet avantage. Pour l'épargnant, ce début d'année rappelle qu'un fonds daté perd de la valeur quand les taux et les écarts de crédit montent ensemble, même s'il reste conçu pour être conservé jusqu'à l'échéance.

Le portefeuille de marché équivalent est le mélange d'expositions investissables qui reproduit le mieux les rendements du fonds. Il associe 68,7 % de crédit euro investment grade, 12 % de haut rendement euro, 8,1 % de monétaire, 6,5 % d'AT1 couvertes en euros, 3,9 % de dette émergente couverte et 0,8 % d'actions mondiales. Ajusté du 20 novembre 2023 au 29 octobre 2026, il explique 83,6 % des variations du fonds, avec un écart de suivi de 1,11 %. Sur la fenêtre hebdomadaire du 24 novembre 2023 au 29 octobre 2026, le fonds a rapporté 4,41 % par an contre 4,23 % pour ce portefeuille, soit 0,18 point de plus, net de ses frais de fonds. Pour l'épargnant, ce chiffre signifie que le fonds a rendu ce que rapportaient les marchés de crédit qu'il porte, avec un léger surplus que la durée de mesure ne permet pas de distinguer du bruit.

Le modèle factoriel décompose les rendements excédentaires du fonds sur huit facteurs : actions, duration, pente de la courbe, crédit, haut rendement, dette subordonnée, immobilier coté et dette émergente. Sur l'échantillon du 24 novembre 2023 au 29 octobre 2026, soit 153 semaines, le modèle reproduit 92,9 % des variations (R² de 0,929, la part des variations que les facteurs reproduisent). Le rendement résiduel, c'est-à-dire la part du rendement que les facteurs ne reproduisent pas, ressort à -0,25 % par an, dans un intervalle de confiance à 95 % de -1,05 % à 0,54 %. Sous ce modèle, les données ne rejettent pas un rendement résiduel nul, et le modèle ne détecte pas de rendement résiduel positif après ces facteurs. Avec moins de trois ans de données, l'intervalle reste large : il ne prouve ni une valeur ajoutée ni son absence.

Face à son indice indicatif, l'indice investment grade européen que Tikehau Investment Management cite dans ses lettres, approché par l'ETF crédit euro, le fonds a rapporté 4,41 % par an contre 3,73 % sur la fenêtre commune, avec un bêta de 0,98, un écart de suivi de 1,2 % et un ratio d'information de 0,56. Il a capté 97,52 % des hausses de l'indice et 86,98 % de ses baisses. Le rendement annualisé dépasse l'objectif de 3,9 % du prospectus et le €STR moyen de 2,79 %. Pour l'épargnant, le fonds a fait mieux que le crédit investment grade grâce à sa dette subordonnée et à son haut rendement, ce que le portefeuille de marché équivalent prend en compte et que l'indice indicatif ignore.

Le profil obligataire au 31 mars 2026 offre un rendement actuariel (rendement annuel estimé si les titres sont conservés, avant frais) de 4,2 % à maturité et de 4,1 % au pire, compte tenu des remboursements anticipés probables. La sensibilité aux taux ressort à 3,0, la sensibilité aux écarts de crédit à 3,2 et la maturité moyenne à 3,5 ans, pour une notation moyenne BBB+. La part des AT1 dans les 29,2 % de dettes subordonnées, l'écart de crédit moyen, la convexité, la part valorisée sur modèle et la liquidité par tranche de jours ne figurent dans aucun document public lu : ce sont des limites de cette revue sur pièces.

Les scénarios à un an appliquent des chocs au portefeuille du 31 mars 2026 et restent des sorties de modèle. Une hausse des taux de 1 point laisse 0,77 % de rendement sur un an, une baisse de 1 point porte le rendement à 6,77 %. Un élargissement des écarts de crédit de 1 point laisse 0,57 %, un choc de 3 points sur le haut rendement laisse 1,43 % et un choc de 4 points sur la dette bancaire subordonnée ramène le rendement à -0,02 %. Le scénario le plus dur, une hausse des taux de 1 point combinée à un élargissement des écarts de 2 points, coûte -6,18 % sur un an, dont -3 points de taux, -6,4 points d'écarts et -0,88 point de défauts. Des rachats de 5 % en marché peu liquide laissent 3,63 %. Ces calculs omettent la convexité et estiment la liquidité à partir des notations. Pour l'épargnant, le portage de 4,1 % absorbe un choc isolé sur les taux ou le crédit, mais un choc combiné entame le capital sur un an.

Le repli maximal du fonds atteint -2,65 % sur la fenêtre commune hebdomadaire, contre -2,53 % pour la copie passive et -3,54 % pour le portefeuille de politique. Sur les douze derniers mois, du 24 octobre 2025 au 29 octobre 2026, le fonds a perdu 0,80 % avec une volatilité de 2,39 %, et son repli maximal de -2,65 % date de cette période. La lettre de mars 2026 relie la baisse du printemps à la hausse des taux et à la sous-performance des AT1.

Les épisodes de stress antérieurs au lancement se lisent sur les expositions que porte le fonds. Le portefeuille de marché équivalent aurait perdu 14,87 % lors du choc de taux du 3 janvier au 12 octobre 2022 et 11,15 % lors du choc Covid du 19 février au 23 mars 2020 ; la copie passive aurait perdu 15,3 % et 11,34 %. Le portefeuille de politique perdait 3,07 % et 7,14 % sur les mêmes périodes. Un fonds daté acheté au début de 2022 aurait récupéré ces pertes en conservant ses titres jusqu'à l'échéance, en l'absence de défaut, mais l'épargnant qui sort avant l'échéance supporte la perte de marché.

Le risque de sortie anticipée est le plus concret pour l'épargnant. Les rachats sont quotidiens, réglés en deux jours, sans frais de sortie, mais le prospectus prévoit un plafonnement des rachats (gates) quand les rachats nets atteignent 5 % de l'actif, pour 20 valeurs liquidatives au plus sur trois mois, et un mécanisme de swing pricing qui ajuste la valeur liquidative lors de flux importants. Les estimations de pertes extrêmes hebdomadaires restent instables avec 7 observations de queue sur la fenêtre commune ; elles figurent en annexe avec leur avertissement.

Le coût total en assurance vie ressort à 2,23 % par an : 1,20 % de frais de gestion et autres frais administratifs, 0,15 % de coûts de transaction et 0,88 % de frais de contrat, sans commission de performance ni frais d'entrée ou de sortie facturés par la société de gestion. Les trois couches de coût coïncident : coût récurrent, coût attendu selon la méthode PRIIPs (réglementation européenne des documents d'informations clés, qui ajoute la commission de performance estimée) et coût en année de stress valent chacun 2,23 %. La part F Acc EUR, réservée aux clients d'une gestion sous mandat, d'un conseil indépendant ou d'un conseiller sans rétrocession, affiche 0,75 % de frais courants ; la part R Acc EUR reste la part accessible dans un contrat standard. L'alternative passive, composée de l'ETF monétaire €STR et de l'ETF actions monde aux poids du portefeuille de politique, coûte 1,04 % par an dans le même contrat. Le guide des frais de l'assurance vie détaille ces couches.

La prime de gestion active atteint donc 1,19 point par an. Le budget de frais de gestion active que France Épargne s'impose pour les fonds obligataires est de 0,75 point : c'est un choix de politique d'investissement de l'éditeur, qui relève le niveau de preuve exigé sans écarter un fonds à lui seul. Le seuil de revue qui en découle, 1,79 %, est dépassé ; avec le budget des fonds flexibles (2,29 %) ou des fonds actions (2,54 %), il serait respecté. La prime tombe dans la bande élevée, qui exige une preuve robuste de valeur nette, de diversification ou de protection.

La lecture de la valeur pour l'argent croise cette prime et la preuve mesurée. Le fonds devance son portefeuille de marché équivalent de 0,18 point par an, son rendement résiduel reste non établi dans les deux fenêtres mesurées et il ne réduit ni le repli ni la perte extrême du portefeuille de politique. La preuve est non établie ; pour une prime élevée, la matrice de décision conduit au rejet. La valeur liquidative publiée intègre déjà les frais du fonds : la seule charge supplémentaire pour l'épargnant est le frais de contrat de 0,88 % par an. Le DIC chiffre à 839 € les coûts du produit pour 10 000 € conservés jusqu'au 31 décembre 2029 dans le scénario intermédiaire, et à 431 € en cas de sortie après un an, montant qui inclut jusqu'à 300 € de frais d'entrée d'intermédiaire.

Le recensement de la catégorie Obligations à échéance compte 232 fonds commercialisés en France, dont 199 éligibles au détail. Les critères fixés avant toute lecture de performance retiennent les fonds dont l'échéance tombe entre 2028 et 2030, investis en crédit euro majoritairement investment grade, autorisés à la commercialisation en France, dotés d'un encours d'au moins 50 M€ et d'un historique au moins aussi long que celui de Tikehau 2029. Le registre AMF ne liste aucune part de détail pour 72 fonds éligibles au recensement. Les autres arrêts tiennent à l'échéance, à une dominante haut rendement ou émergente, à la taille, à un lancement postérieur au 20 novembre 2023 ou à une fermeture aux souscriptions, comme pour LBPAM ISR Obli Novembre 2028 dont la période de commercialisation a pris fin en février 2024.

Trois finalistes restent sur la même fenêtre hebdomadaire du 24 novembre 2023 au 29 octobre 2026. Carmignac Credit 2029 A EUR Acc a rapporté 5,26 % par an avec une volatilité de 2,22 % et un repli maximal de -2,73 % ; il devance son portefeuille de marché équivalent de 1,21 point par an, mais son rendement résiduel de 0,75 % reste dans un intervalle de -0,36 % à 1,85 %, et sa prime de frais de 1,40 point, commission de performance comprise, conduit au rejet. CM-AM Obli IG 2028 RC a rapporté 3,69 % par an avec un repli maximal de -1,58 % pour un coût total de 1,38 %, soit une prime de 0,34 point dans la bande basse : la preuve non établie le place en surveillance. EdR SICAV Millesima Select 2028 A EUR a rapporté 3,67 % par an avec un repli maximal de -1,42 % pour un coût total de 1,97 % ; sa prime de 0,93 point, dans la bande modérée, demande une diligence complémentaire.

Face aux alternatives passives, la copie passive de Tikehau 2029 a rapporté 4,03 % par an sur la même fenêtre et le portefeuille de politique 5,93 % par an, porté par les actions mondiales. La grille de notation attribue à Tikehau 2029 R Acc EUR un score pondéré de 2,95 sur 5 ; ce score décrit la qualité et reste distinct des vetos, qui décident seuls de l'éligibilité. Pour l'épargnant, aucun fonds daté de la catégorie n'a montré, sur cette fenêtre courte, un surplus établi qui justifie une prime de frais élevée ; le moins cher des finalistes reste celui qui laisse le plus de son portage à l'épargnant.

L'adéquation au mandat se lit critère par critère. Le DIC classe le fonds en risque 2 sur 7, une donnée parmi d'autres. La volatilité mesurée de 3,15 % atteint 1,24 fois celle du portefeuille de politique (2,54 %), sous le plafond de 1,25 fois. Le repli maximal de -2,65 % est moins profond que celui du portefeuille (-3,54 %). La fourchette de sensibilité de 0 à 6, le plafond de 25 % de haut rendement et le plafond de 30 % de dettes subordonnées restent compatibles avec le mandat, la part subordonnée de 29,2 % approchant toutefois sa limite. Le fonds passe l'adéquation au mandat.

La règle de financement prélève le fonds sur la poche monétaire, la seule poche obligataire ou monétaire du portefeuille de politique, et laisse les 20 % d'actions inchangés. À 10 %, avec un rééquilibrage trimestriel, le rendement du portefeuille passe de 6,06 % à 6,22 % par an, sa volatilité de 2,54 % à 2,68 %, son repli maximal de -3,41 % à -3,56 % et sa perte moyenne dans les 5 % pires semaines de -0,86 % à -0,90 %. Le fonds porte alors 5,85 % du risque du portefeuille. Le poids de 10 % découle du budget de risque et des limites de portefeuille : à 15 %, la perte extrême du portefeuille augmenterait de 8,14 %, au-delà de la limite de 5 %.

Le test de valeur nette à 10 % additionne un gain de rendement de 0,16 point par an, retire 0,01 point pour la variance ajoutée à l'aversion au risque prudente de 4 et 0,10 point pour la perte ajoutée dans les pires semaines. La valeur nette ressort à 0,05 point par an, positive. L'alternative pratique, les deux ETF aux poids du portefeuille de politique, reproduit sa volatilité de 2,54 %. Pour l'épargnant, ajouter le fonds à 10 % revient à échanger un peu de monétaire contre 0,16 point de rendement annuel, avant que les frais de contrat et le risque de crédit n'en consomment l'essentiel.