Carmignac Patrimoine coûte 2,62 % par an en assurance vie contre un plafond de 2,25 %

Le mandat de référence décrit un dirigeant ou travailleur non salarié de 45 à 60 ans, titulaire d'un contrat d'assurance vie multisupport en gestion libre, profil équilibré. L'objectif est de faire progresser le capital au-delà de l'€STR sur 8 ans en gardant une perte maximale inférieure à celle d'un portefeuille 50 % actions monde et 50 % obligations euro. Le rôle visé est celui de cœur de la poche en unités de compte.

Trois seuils ont été figés avant la lecture de toute performance. Le coût total maximal est de 2,25 % par an ; sa dérivation part du coût d'une alternative à deux ETF dans le contrat LINXEA Spirit 2 (frais courants de 0,15 % à 0,20 %, coûts de transaction d'environ 0,05 %, frais de contrat de 0,50 %, frais de 0,10 % à l'achat et à la vente d'ETF étalés sur 8 ans) et ajoute 1,50 point de valeur plausible de gestion active. L'historique minimal est de 3 ans sous le processus actuel. La liquidité exigée est une valeur liquidative quotidienne avec rachat sans frais de sortie prélevés par le fonds.

Les valeurs liquidatives du fonds proviennent de la base GECO de l'Autorité des marchés financiers (les VL officielles transmises par l'administrateur du fonds), extraites le 27 septembre 2026 pour la période du 27 septembre 2016 au 24 septembre 2026. Le recoupement avec Morningstar ne montre aucun écart sur 2 499 observations communes. Les ETF servant d'indices et de facteurs proviennent de justETF en rendement total.

Plusieurs ETF montrent un écart supérieur à 1 % avec Boursorama. Nous l'expliquons par la base de prix : justETF réinvestit les coupons des parts de distribution (obligations d'entreprises euro, obligations agrégées euro, dette émergente) et publie en euros, alors que Boursorama suit un cours sans dividendes ou une cotation en dollars (cas de l'ETF MSCI World en USD, écart de 12,95 %). Pour l'ETF €STR, la série Boursorama est figée depuis plus de trois ans. Les séries justETF sont retenues.

Les rendements calendaires de la part A EUR Acc calculés sur les VL officielles concordent au point de base près avec les chiffres publiés : moins 0,88 % en 2021, moins 9,38 % en 2022, 2,20 % en 2023, 7,06 % en 2024 et 12,12 % en 2025. Pour Echiquier Arty SRI, le rendement sur douze mois glissants au 31 août 2026 ressort à 2,84 % contre 2,8 % publié.

Le taux sans risque est l'€STR historique de la Banque centrale européenne, appliqué semaine par semaine. Avant le 1er octobre 2019, la série reprend l'EONIA diminué de 8,5 points de base, convention fixée par la BCE. La série s'arrête au 24 septembre 2026, dernière fixation à 2,44 %. Sa moyenne sur l'historique commun est de 0,81 % par an.

Quatre indices ont été fixés avant l'évaluation. L'indicateur officiel reprend le prospectus du 31 juillet 2026 : 40 % MSCI AC World NR, 40 % ICE BofA Global Government, 20 % €STR capitalisé, convertis en euros sans couverture et rééquilibrés chaque trimestre ; deux ETF iShares servent de mesure aux deux premières jambes. Le clone passif remplace le MSCI ACWI par un ETF MSCI World en euros et l'€STR par un ETF monétaire investissable. Le portefeuille de politique est le 50/50 du mandat. L'alternative pratique est un panier 40/60 que l'épargnant détient seul dans son contrat, rééquilibré au seuil de 5 points.

L'indicateur du fonds a changé : jusqu'au 31 décembre 2021, il était composé à 50 % du MSCI ACWI et à 50 % de l'indice obligataire mondial. Nos mesures appliquent la composition actuelle sur toute la période ; les écarts antérieurs à 2022 avec l'indicateur publié par Carmignac viennent de ce choix.

Les mesures sont hebdomadaires (clôtures du vendredi) car les ETF en dollars et les fonds français clôturent à des heures différentes.

Sur dix ans, Carmignac Patrimoine rapporte 2,90 % par an avec une volatilité de 7,07 % et un repli maximal de 17,76 %. La récupération de ce repli a demandé 1 414 jours. Face à l'indicateur officiel, son bêta est de 0,73, sa tracking error (l'écart type de la différence de performance) de 5,52 % et son ratio d'information de moins 0,31. Sur trois ans, le ratio d'information passe à 0,44 et la capture des baisses à 55,02 %.

Le modèle régresse les rendements excédentaires hebdomadaires du fonds (au-delà de l'€STR) sur six facteurs investissables : actions (iShares Core MSCI World), duration (iShares Core Euro Government Bond), crédit (écart entre l'ETF obligations d'entreprises euro et l'ETF emprunts d'État euro), dette émergente (iShares J.P. Morgan USD EM Bond couvert en euros), dollar (taux EUR/USD de la BCE) et or (Amundi Physical Gold). Les statistiques t utilisent des erreurs de Newey et West.

Sur l'historique commun de 376 semaines, la sensibilité aux actions est de 0,294 (t de 7,83), à l'or de 0,075 (t de 4,14) et à la dette émergente de 0,115 (t de 2,19). Le R² est de 0,558. Le rendement résiduel est de moins 1,23 % par an, intervalle de moins 4,70 % à plus 2,24 %, intervalle par bootstrap par blocs de moins 5,09 % à plus 1,85 %. Sur la fenêtre de l'équipe actuelle, les sensibilités restent proches : 0,286 aux actions, 0,212 à la dette émergente, 0,068 à l'or.

Lecture : sous ce modèle, les données ne rejettent pas un rendement résiduel nul, ni sur dix ans ni depuis 2023. Ce constat ne dit pas que l'équipe manque de talent. Il dit que l'échantillon ne sépare pas le talent de la chance. Les limites tiennent à la spécification (six facteurs linéaires pour un fonds qui pilote son exposition) et à la longueur de l'échantillon.

L'intervalle de confiance à 95 % du ratio de Sharpe sur l'historique commun va de moins 0,25 à 1,00. La durée minimale d'historique pour conclure à un Sharpe positif, selon la méthode de Bailey et López de Prado, est de 26 ans. Le rendement résiduel sur un an glissant a varié de moins 21,43 % à plus 8,80 %. Le test de Chow au 20 septembre 2023 donne une statistique F de 0,53 et une probabilité critique de 0,81 : pas de rupture détectable. Pour Echiquier Arty SRI, le même test détecte une rupture (probabilité critique inférieure à 0,01).

Nous avons lu six fenêtres, quatre indices et deux fonds, soit plusieurs dizaines de statistiques. Un résultat isolé, comme le ratio d'information de 0,44 sur trois ans, se lit avec la prudence qu'impose ce nombre de tests.

Sur l'historique commun, la VaR historique hebdomadaire à 95 % est de 1,55 % et la perte moyenne au-delà, l'expected shortfall, de 2,20 %. Son intervalle de confiance va de 1,74 % à 2,84 % (26 observations de queue, estimation stable). Les estimations sur un et trois ans reposent sur moins de 20 observations de queue ; elles figurent dans le tableau avec leur indicateur d'instabilité et ne portent aucune conclusion.

En 2022, le fonds a perdu davantage que son indicateur officiel. Ce choc précède l'équipe actuelle.

La grille complète figure dans le bloc portefeuille : 0, 5, 10, 15 et 20 %, financement proportionnel, rééquilibrage trimestriel. La contribution marginale au risque du fonds passe de 5,20 % à 5,76 % entre 0 et 20 %, en dessous de la volatilité du portefeuille de politique (8,17 %). L'expected shortfall hebdomadaire du portefeuille recule de 2,81 % à 2,61 %. Pour comparaison, Echiquier Arty SRI à 20 % donne un rendement de 5,30 % et un repli maximal de 17,05 %.

Formule : coût total = frais courants + frais du contrat + (frais d'entrée + frais de sortie) / horizon + coûts de transaction, moins rétrocessions.

LINXEA Spirit 2 ne prélève pas de frais d'entrée ni de rachat sur les OPCVM. La commission de surperformance de Carmignac Patrimoine (20 % de la surperformance face à l'indicateur, avec rattrapage sur cinq ans) s'ajoute : le DIC l'estime à 9 euros par an pour 10 000 euros, en moyenne sur cinq ans. Les frais de fonctionnement sont forfaitaires à 0,30 % de l'actif net selon le prospectus.

Le périmètre retient les fonds patrimoniaux diversifiés en OPCVM, exposition actions de 0 à 50 %, indicateur de risque 2 à 3, part en euros non couverte, VL quotidienne, référencés dans LINXEA Spirit 2. La part étudiée, A EUR Acc, est la part de détail capitalisante la moins chère : la part E EUR Acc facture 2 % de frais de gestion contre 1,50 %, la part A EUR Ydis distribue ses revenus. Echiquier Arty SRI A est le finaliste. R-co Valor, DNCA Invest Eurose, Sycomore Allocation Patrimoine et la part E sont écartés ; le tableau de l'univers donne le motif de chacun. Le comparatif des contrats d'assurance vie aide à situer les frais d'enveloppe.

Carmignac Patrimoine franchit l'adéquation au mandat, l'éligibilité de détail, la liquidité, l'historique vérifié, la disponibilité des documents et la revue opérationnelle. Il échoue sur le coût total. Echiquier Arty SRI franchit les sept critères, mais son rendement résiduel depuis 2023 est négatif et significatif (moins 2,75 % par an, intervalle de moins 5,28 % à moins 0,21 %). Il n'améliore pas non plus le portefeuille de politique : la condition d'efficacité face au clone passif échoue.

Le score pondéré sur huit dimensions est de 2,85 sur 5 pour chacun des deux fonds. Il décrit la qualité ; les vetos décident de l'éligibilité. Carmignac Patrimoine : score 2,85 sur 5, statut non retenu, veto coût total au-dessus du plafond fixé avant l'analyse.

Quatre gérants sont nommés au reporting du 31 août 2026. Kristofer Barrett gère la poche actions depuis le 8 avril 2024 ; il vient de Swedbank Robur, où il gérait depuis 2006 des fonds actions internationales et technologiques. Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra gèrent la poche obligataire et l'exposition de change depuis le 20 septembre 2023 ; ils cogèrent Carmignac Portfolio Flexible Bond depuis juillet 2019. Jacques Hirsch pilote la composante macroéconomique, la construction du portefeuille et la gestion des risques depuis le 20 septembre 2023 ; il cogérait auparavant un fonds multi-actifs chez Ruffer.

Pour le finaliste Echiquier Arty SRI, le reporting d'août 2026 nomme Uriel Saragusti et Benjamin Bellaïche. Leur date d'arrivée sur le fonds et leur parcours antérieur ne figurent pas dans les documents consultés.

Test des revendications. Le reporting annonce « la résilience du portefeuille en périodes de stress » : sur la fenêtre de l'équipe, la capture des baisses face à l'indicateur est de 57,53 % et le repli maximal de 4,26 %, ce qui soutient l'affirmation sur trois ans. Carmignac présente Kristofer Barrett comme un expert de la sélection de titres. Depuis son arrivée, le rendement résiduel du fonds reste non distinct de zéro : les données ne permettent pas encore de mesurer cette expertise.

Les communiqués de Carmignac de septembre 2023 et de mars 2024 documentent la répartition des décisions entre les trois moteurs. Les limites de taille des positions sont connues par le prospectus (actions de 0 à 50 %, sensibilité de moins 4 à plus 10, émergents limités à 25 %), mais les règles internes de dimensionnement ne sont pas publiques. La discipline de vente, la rémunération des gérants et leur investissement dans le fonds ne sont pas publics : ce sont les limites d'une revue documentaire. L'encours est passé de 10 258 millions d'euros fin 2021 à 6 445 millions fin 2025, puis 6 909 millions au 31 août 2026.

L'AMF agrée Carmignac Gestion sous le numéro GP97008. Le dépositaire est BNP Paribas, le commissaire aux comptes PricewaterhouseCoopers France. Le rapport annuel 2025 contient la certification, reproduite en image ; nous n'avons pas pu en extraire le texte, statut partiel. Les contreparties de dérivés de gré à gré au 31 décembre 2025 sont BofA Securities Europe, Goldman Sachs International, Société Générale et UBS Europe. Le registre de l'AMF ne mentionne aucune sanction visant la société de gestion. Aucune condition d'arrêt n'est relevée.

Le tableau de suivi confronte chaque condition à sa valeur actuelle. Le réexamen suppose la réunion des preuves : rendement résiduel persistant sous le modèle multifactoriel, équipe stable, coût sous le plafond, processus constant, absence de réserve opérationnelle et contribution marginale positive au portefeuille.

La méthode suit une démarche institutionnelle de sélection de gérants adaptée aux fonds de détail : mandat et seuils figés, quatre indices de référence, données officielles rapprochées, critères éliminatoires, analyse quantitative, qualitative et opérationnelle, coût total, effet sur le portefeuille, puis score et vetos. Fenêtres : 1, 3, 5 et 10 ans, historique commun et mandat de l'équipe, en fréquence hebdomadaire. Pièges vérifiés : classe de part, dividendes des ETF de distribution, change des cotations en dollars, changement d'indicateur en 2022, date de départ, anticipation (toutes les séries arrêtées au 24 septembre 2026). Limites : un modèle linéaire, un échantillon court pour l'équipe actuelle, une revue sans entretien avec la société de gestion.