Obligations d'État (OAT et Bons du Trésor)

Une obligation d'État française est un titre de créance émis par l'Agence France Trésor pour le compte de l'État, qui verse un intérêt fixé dès l'émission et rembourse le capital à une date connue. Deux familles couvrent la quasi totalité de cette dette. L'OAT, obligation assimilable du Trésor, porte les maturités de 2 à 50 ans et finance l'État à moyen et long terme. Le BTF, bon du Trésor à taux fixe et à intérêts précomptés, couvre les besoins de moins d'un an : il s'achète en dessous de sa valeur de remboursement, et l'écart entre les deux constitue la rémunération. Fin 2024, l'encours d'OAT s'élevait à 2 340,5 milliards d'euros et celui des bons du Trésor à 201,2 milliards, pour une dette négociable de 2 601,6 milliards en valeur actualisée, selon le projet annuel de performances annexé au projet de loi de finances pour 2026. Au 30 avril 2026, cet encours atteignait 2 826 milliards d'euros, pour une durée de vie moyenne de 8 ans et 186 jours (source : Agence France Trésor).

Le qualificatif assimilable décrit le mécanisme qui structure tout le marché. Le Trésor ne crée pas un emprunt nouveau à chaque besoin de financement : il rouvre des lignes existantes, appelées souches. Chaque année, une souche de référence à 3 ans est créée, ainsi qu'une ou deux souches à 5 ans et une ou deux souches à 10 ans, complétées selon la demande par des titres à 15, 20, 30 ou 50 ans. Les émissions suivantes abondent ces mêmes lignes, qui grossissent jusqu'à plusieurs dizaines de milliards d'euros. Cette concentration produit la liquidité : un investisseur qui souhaite sortir trouve une contrepartie sur une souche profonde, ce qui ne serait pas le cas avec des centaines de petites lignes hétérogènes.

L'État réabonde également, selon la demande des investisseurs, des souches créées lors d'exercices antérieurs. Ces émissions dites off-the-run figurent au calendrier annoncé des adjudications et poursuivent un double objectif : répartir l'offre sur une gamme plus large pour en faciliter l'absorption par le marché, et limiter l'impact d'une adjudication donnée sur la valeur du titre concerné, selon le projet annuel de performances. Cette pratique explique la coexistence de dizaines de lignes aux échéances rapprochées, assorties de coupons faciaux très différents selon leur année de création. Deux titres remboursables la même année affichent ainsi l'un un coupon de 0,50 %, l'autre de 3,50 %, pour un rendement actuariel pourtant voisin.

Une OAT à taux fixe verse un coupon annuel exprimé en pourcentage du nominal, et rembourse ce nominal en une fois à l'échéance. Les titres se cotent en pourcentage du pair, ce qui déconnecte le prix du coupon : une souche ancienne assortie d'un coupon de 0,50 % se traite bien en dessous de 100 % lorsque les taux de marché dépassent 3 %, et le rendement de l'acheteur combine alors le coupon encaissé et le gain de remboursement. Le rendement actuariel rassemble ces deux composantes en un taux annuel unique, seule mesure comparable d'une ligne à l'autre.

Les bons du Trésor obéissent à une logique plus simple. Ils sont adjugés chaque lundi, sur des maturités qui vont d'une dizaine de semaines à un an, et ne versent aucun coupon. En 2026, les séances hebdomadaires ont porté sur 7,992 milliards d'euros le 9 février, 8,045 milliards le 27 avril et 7,582 milliards le 20 juillet, d'après les communiqués de l'agence. Ces titres constituent l'outil de trésorerie de l'État, et pour un épargnant l'équivalent souverain d'un placement de très court terme.

À côté des titres nominaux, le Trésor émet des obligations indexées sur les prix. Les OATi suivent l'indice des prix à la consommation français, les OAT€i l'indice harmonisé de la zone euro. Leur valeur de remboursement correspond à la valeur nominale multipliée par un coefficient représentatif de l'inflation observée entre l'émission et le remboursement (source : Fipeco). L'encours de ces titres atteignait 300 milliards d'euros fin août 2025, indexation comprise, et le programme d'émission leur réserve environ 10 % des émissions nettes à moyen et long terme.

La gamme comprend enfin les OAT vertes, adossées à des dépenses budgétaires environnementales identifiées et auditées. Trois souches vertes à taux fixe ont été créées en 2017, 2021 et 2024, auxquelles s'ajoute une OAT€i verte de 2022. Le lancement d'une nouvelle souche verte de maturité juin 2037, le 14 avril 2026, a porté 10 milliards d'euros à un rendement d'adjudication de 3,899 %, et le cumul émis à 100,1 milliards d'euros. Le plafond vert pour l'exercice est fixé à 15 milliards, pour 23 milliards de dépenses éligibles recensées.

Tous ces titres sont libellés en euros, sans exception, ce qui écarte tout risque de change pour un résident français. Ils s'échangent sur Euronext Paris et sur le marché de gré à gré animé par les quinze spécialistes en valeurs du Trésor, les banques agréées pour soumissionner aux adjudications et tenir le marché secondaire. La signature de l'État français est notée A+ par Fitch depuis le 12 septembre 2025 et par Standard and Poor's depuis le 17 octobre 2025, Aa3 par Moody's avec une perspective stable. France Épargne intègre ces titres dans une allocation patrimoniale globale plutôt que comme un placement isolé.

Le financement de l'État suit un calendrier publié à l'avance, condition de la régularité qui permet d'emprunter au coût le plus faible. Le besoin de financement s'établit à 305,7 milliards d'euros pour l'exercice en cours, couvert principalement par des émissions à moyen et long terme nettes de rachats de 310,0 milliards, selon le rapport de la commission des finances du Sénat sur le projet de loi de finances pour 2026. Les adjudications d'OAT se tiennent le premier jeudi du mois pour les maturités longues, les bons du Trésor étant adjugés chaque lundi.

La technique d'émission est l'adjudication à prix demandé. Les quinze spécialistes en valeurs du Trésor transmettent leurs soumissions par un système électronique, chacune indiquant un montant et un prix. Le Trésor sert les offres les plus élevées jusqu'à atteindre le volume recherché, et chaque soumissionnaire paie le prix qu'il a proposé. Le taux de couverture, rapport entre la demande exprimée et le volume servi, mesure l'appétit du marché : la cible de long terme s'établit à 200 % pour les titres courts et à 150 % pour les titres à moyen et long terme, et l'année 2023 a vu la demande atteindre 267 % du volume adjugé sur les bons du Trésor. Aucune adjudication non couverte n'a été enregistrée sur la période documentée par le projet annuel de performances.

Un particulier ne participe pas à ces séances, réservées aux établissements agréés. L'accès se fait sur le marché secondaire, où les titres déjà émis changent de mains. Les OAT sont cotées sur Euronext Paris, et l'ordre se transmet par une banque, un courtier en ligne ou un conseiller en gestion de patrimoine, comme pour une action. Le carnet d'ordres reste alimenté par les teneurs de marché, si bien qu'un ordre à un prix raisonnable trouve rapidement sa contrepartie (source : MoneyVox). La mise minimale dépend de l'intermédiaire et se compte en centaines ou en milliers d'euros, les titres se négociant par quotités.

Deux éléments de prix méritent attention au moment de l'ordre. Le cours affiché est un prix pied de coupon, exprimé en pourcentage du nominal et hors intérêts déjà courus. L'acheteur règle en plus le coupon couru, fraction du coupon annuel accumulée depuis le dernier détachement, qu'il récupérera intégralement au versement suivant. Un titre affiché à 92,40 % avec 1,80 % de coupon couru se paie donc 94,20 % du nominal. Cette mécanique explique que le prix affiché baisse mécaniquement le jour du détachement, sans perte pour le porteur.

Le choix de l'enveloppe précède celui du titre. Le compte-titres ordinaire accueille toutes les lignes sans plafond ni contrainte de durée. Le plan d'épargne en actions exclut les obligations, dont les titres souverains. L'assurance vie et le contrat de capitalisation permettent de loger des fonds obligataires en unités de compte, et les contrats haut de gamme référencent des titres vifs. Cette question n'est pas seulement administrative : depuis le 1er janvier 2026, les prélèvements sociaux sur les produits de placement à revenu fixe atteignent 18,6 % en compte-titres, tandis que les produits des contrats d'assurance vie et de capitalisation restent à 17,2 % (loi n° 2025-1403 du 30 décembre 2025).

Le programme de financement comporte deux outils moins visibles. Le Trésor procède à des rachats de titres, courts comme longs, selon les conditions de marché : ces opérations lissent le profil des remboursements et évitent la concentration d'échéances massives sur un seul exercice. Une facilité de pension livrée de 20 milliards d'euros, confiée à la Caisse de la dette publique, permet en outre de mobiliser de la trésorerie par des cessions temporaires de titres à court terme. Ces mécanismes ne modifient en rien les droits du porteur, dont la ligne reste remboursée au nominal à la date prévue, mais ils expliquent la stabilité des volumes adjugés d'une séance à l'autre.

L'accès indirect complète la panoplie pour les montants modestes ou les allocations diversifiées. Un fonds obligataire souverain mutualise des dizaines de lignes et se souscrit par parts, sans quotité contraignante. Les fonds indiciels cotés facturent des frais courants de 0,07 % à 0,50 % par an, contre 1 % à 2 % pour un fonds obligataire à gestion active, d'après les comparatifs de place publiés en 2026. Les fonds à échéance, qui portent leurs titres jusqu'au remboursement, restituent une partie de la visibilité d'une détention en direct tout en répartissant le risque émetteur.

La méthode de France Épargne part de la date de besoin. Le conseiller recense les échéances patrimoniales réelles, solde d'une acquisition, financement d'études, complément de revenu à la retraite, puis construit une échelle de maturités qui les couvre. Chaque ligne est ensuite logée dans l'enveloppe qui minimise le frottement fiscal du foyer, et le portefeuille est réexaminé lors de chaque détachement de coupon pour décider du réinvestissement.

Le marché des titres d'État français a changé de régime en quatre ans. L'OAT à dix ans cotait 0,19 % en janvier 2022, 2,53 % en septembre de la même année, puis a atteint 3,54 % le 19 octobre 2023 avant de terminer 2024 à 3,20 %. Le 23 juillet 2026, elle a franchi 4 % pour la première fois depuis juin 2009, et cotait encore 4,01 % le 11 août avant de revenir à 3,96 % le 14 août sur la courbe à échéance constante publiée par la Banque de France. Cette remontée transforme le calcul de l'épargnant : un placement souverain à dix ans rapporte aujourd'hui davantage que le rendement moyen servi par la plupart des fonds en euros.

La forme de la courbe compte autant que son niveau. Au 14 août 2026, l'échéance un an offrait 2,79 %, deux ans 2,94 %, cinq ans 3,31 %, dix ans 3,96 %, vingt ans 4,53 % et trente ans 4,76 %. La pente est nettement positive, ce qui rémunère l'engagement dans la durée : 197 points de base séparent l'échéance la plus courte de la plus longue. Cet écart matérialise le prix que le marché attache au temps et au risque budgétaire français.

La hausse ne provient pas de la politique monétaire seule. L'écart de rendement entre l'OAT à dix ans et son homologue allemand oscille autour de 76 à 80 points de base à la mi août 2026, un niveau qui traduit une appréciation du risque souverain propre à la France. Les agences ont acté ce mouvement : Fitch a abaissé la note à A+ le 12 septembre 2025, Standard and Poor's a suivi le 17 octobre 2025, Moody's maintient un Aa3 assorti d'une perspective stable. Le calendrier des revues de notation est devenu un rendez vous de marché suivi de près par les gérants obligataires.

Cette configuration se lit aussi dans le budget de l'État. La charge de la dette atteint 58,0 milliards d'euros en comptabilité budgétaire pour l'exercice en cours, en progression de 7,2 milliards par rapport à la prévision révisée de l'année précédente, et 60,4 milliards en comptabilité générale d'après le rapport sénatorial. La décomposition officielle attribue 4,1 milliards à l'effet volume, 2,8 milliards à l'effet taux dont 2,6 milliards imputables aux seules maturités longues, et 0,6 milliard au retour de l'inflation vers la cible européenne. Le même document chiffre l'impact d'un choc durable de 100 points de base : 3,1 milliards d'euros de charge supplémentaire la première année, environ 18 milliards la cinquième.

La structure de détention éclaire la profondeur du marché. Au 31 mars 2026, les non-résidents détenaient 55,9 % des titres de dette de long terme des administrations publiques françaises, après 54,6 % fin décembre 2025 (source : Banque de France). Cette base internationale garantit la liquidité des souches de référence et l'absorption des programmes d'émission. En regard, la part des assureurs français dans la dette négociable de l'État est descendue à 9,8 %, leur encours détenu revenant de 336 milliards d'euros en 2019 à 261 milliards, selon les travaux de la Fondation IFRAP. Le désengagement relatif des porteurs domestiques est l'une des évolutions structurelles du marché.

Le segment indexé mérite une lecture distincte. La provision pour indexation du capital inscrite au budget est passée de 15 530 millions d'euros en exécution 2022 à 5 888 millions dans le projet de loi de finances pour 2026, reflet direct du reflux de l'inflation. Pour un porteur d'OATi, cette même mécanique signifie une revalorisation de capital plus faible qu'au pic de 2022, compensée par un coupon réel qui redevient positif. L'arbitrage entre titre nominal et titre indexé se joue sur le point mort d'inflation, différence entre les deux rendements, que le conseiller compare aux anticipations de long terme plutôt qu'à l'inflation constatée.

Le segment court obéit à une logique distincte de celle des maturités longues. Le projet annuel de performances retient une stabilisation des taux à trois mois autour de 2,0 % en fin d'exercice précédent, puis une remontée vers 2,25 % en fin d'exercice en cours. Cette hypothèse budgétaire encadre le coût de la partie courte du financement, dont les intérêts versés représentent 4 586 millions d'euros au projet de loi de finances. Elle fournit à l'épargnant un repère utile : la rémunération d'une réserve de trésorerie souveraine restera dans cette zone tant que la Banque centrale européenne ne modifiera pas son taux de dépôt.

Pour un épargnant, ce contexte dessine trois conclusions opérationnelles. La rémunération des maturités courtes rend les bons du Trésor compétitifs face aux dépôts à terme, sans risque de contrepartie bancaire. La pente positive rémunère l'engagement long, à condition de faire correspondre l'échéance à un besoin réel. Et la volatilité des prix intermédiaires, alimentée par le calendrier politique et budgétaire, justifie une construction par échelle de maturités plutôt qu'une ligne unique. France Épargne calibre cette échelle en fonction de la date à laquelle chaque euro doit redevenir disponible.

Un titre souverain conservé jusqu'à son remboursement restitue le nominal prévu, mais cette certitude ne couvre pas la période intermédiaire. Le premier risque est celui du prix. Lorsque les taux de marché montent, la valeur des titres déjà émis baisse, dans une proportion mesurée par la sensibilité modifiée. Aux rendements du 14 août 2026, une souche à cinq ans présente une sensibilité voisine de 4,5 et une souche à trente ans de 15,8 : une hausse générale de 100 points de base réduirait leur prix d'environ 4,5 % et 15,8 % respectivement. Un porteur qui conserve son titre jusqu'au terme ne subit pas cette variation, un porteur contraint de vendre la subit intégralement.

Le deuxième risque concerne le réinvestissement. Un titre court restitue son capital rapidement, à un moment où les taux offerts peuvent être inférieurs à ceux d'aujourd'hui. Enchaîner des bons du Trésor sur dix ans ne garantit donc pas le rendement d'une OAT à dix ans souscrite maintenant : la visibilité s'arrête à chaque remboursement. Le troisième risque est celui de l'érosion monétaire. Un rendement nominal de 3,96 % sur dix ans ne protège pas mécaniquement le pouvoir d'achat du capital, ce qui constitue la raison d'être des souches indexées.

Le risque de crédit souverain existe, même s'il reste faible pour un émetteur de la zone euro noté A+ par deux agences et Aa3 par la troisième. Les titres émis depuis le 1er janvier 2013 comportent des clauses d'action collective, qui permettent à une majorité qualifiée de porteurs de modifier les conditions de remboursement et engagent alors la minorité. Cette stipulation, prévue par le traité instituant le mécanisme européen de stabilité, encadre juridiquement une éventuelle restructuration. La trajectoire budgétaire justifie une attention réelle : la charge de la dette progresse de 7,2 milliards d'euros sur l'exercice, et un choc durable de 100 points de base coûterait environ 18 milliards à la cinquième année selon le projet annuel de performances.

La fiscalité constitue le second terrain de vigilance. Les coupons encaissés sur un compte-titres relèvent des revenus de capitaux mobiliers et supportent le prélèvement forfaitaire unique de 31,4 %, composé de 12,8 % d'impôt sur le revenu et 18,6 % de prélèvements sociaux. Le taux global était de 30 % jusqu'à l'exercice précédent : la loi n° 2025-1403 du 30 décembre 2025 de financement de la sécurité sociale a relevé la contribution sociale généralisée sur les revenus du capital de 9,2 % à 10,6 %, portant l'assiette sociale à 18,6 % à compter du 1er janvier 2026. Le prélèvement est opéré à la source par l'établissement payeur au moment du versement.

Les plus-values de cession suivent le même régime de 31,4 %, et les moins-values s'imputent sur les plus-values de même nature de l'année ou des dix années suivantes. L'option globale pour le barème progressif reste ouverte lors de la déclaration : elle devient favorable pour les foyers imposés à 0 % ou 11 %, et ouvre droit à 6,8 % de contribution sociale généralisée déductible du revenu global, avantage que le prélèvement forfaitaire ne procure pas. Cette option couvre l'ensemble des revenus de capitaux mobiliers du foyer, sans possibilité de la limiter à une ligne.

L'enveloppe modifie le résultat net. Le plan d'épargne en actions n'accueille pas les obligations, y compris souveraines. Le compte-titres ordinaire supporte 18,6 % de prélèvements sociaux sur les coupons. Les produits des contrats d'assurance vie et des contrats de capitalisation ont été expressément maintenus à 17,2 % par la loi de financement de la sécurité sociale, et l'imposition n'y intervient qu'au moment du rachat, après application des abattements annuels de 4 600 euros pour une personne seule et 9 200 euros pour un couple au delà de huit ans de détention. Une trésorerie de société logée dans un contrat de capitalisation relève quant à elle de l'imposition forfaitaire annuelle de l'article 238 septies E du code général des impôts.

Un calcul simple départage les deux régimes. Un coupon annuel de 5 000 euros supporte 1 570 euros de prélèvement au taux forfaitaire, soit 3 430 euros nets. Le même coupon déclaré au barème par un foyer imposé dans la tranche à 11 % acquitte 930 euros au titre des prélèvements sociaux et 550 euros d'impôt sur le revenu, minorés de l'économie procurée par les 340 euros de contribution sociale généralisée déductible, soit environ 1 443 euros au total et 3 557 euros nets. L'écart de 127 euros justifie de simuler les deux voies avant de cocher l'option, irrévocable pour l'année et applicable à tous les revenus mobiliers du foyer.

Deux points administratifs complètent le tableau. Les titres obligataires n'entrent pas dans l'assiette de l'impôt sur la fortune immobilière, réservé aux actifs immobiliers. Les contribuables dont le revenu fiscal de référence est inférieur à 25 000 euros pour une personne seule et 50 000 euros pour un couple peuvent demander une dispense de l'acompte de 12,8 %, sur attestation remise à l'établissement payeur avant le 30 novembre de l'année précédente. France Épargne vérifie ces deux paramètres au moment de structurer la poche obligataire, avant le passage du premier ordre.

Les obligations d'État conviennent aux épargnants dont le besoin est daté. Cette caractéristique dessine des profils précis, très différents de la clientèle des supports actions. Le premier est le retraité ou le futur retraité en quête d'un revenu régulier et prévisible. Un capital de 300 000 euros placé sur une maturité vingt ans à 4,53 % distribue 13 590 euros bruts par an, soit 9 322 euros nets après le prélèvement forfaitaire de 31,4 % en compte-titres. Le versement tombe à date fixe, sans arbitrage à opérer, et la créance de remboursement demeure intacte pour la transmission.

Le deuxième profil est celui du cadre ou du dirigeant qui prépare une échéance identifiée à trois ou cinq ans : solde d'une acquisition immobilière, financement d'études, rachat de parts. Placer cette somme sur un support actions expose au risque d'un marché défavorable au moment précis du besoin. Une souche à cinq ans achetée à 3,31 % restitue le nominal à une date connue, ce qui neutralise ce risque de calendrier. La sensibilité de 4,5 sur cette maturité n'a aucun effet dès lors que le titre est conservé jusqu'à son remboursement.

Le troisième profil est le chef d'entreprise qui vient de céder. Le produit de cession attend souvent plusieurs mois ou plusieurs années avant d'être réalloué, et l'inflation ronge une trésorerie laissée sur un compte courant. Les bons du Trésor, à 2,79 % sur l'échéance un an, offrent un support souverain mobilisable qui ne dépend pas de la solidité d'un établissement bancaire. Pour une somme logée dans une société de gestion patrimoniale, le contrat de capitalisation constitue le véhicule habituel, avec l'imposition forfaitaire annuelle de l'article 238 septies E du code général des impôts.

Le quatrième profil rassemble les familles qui organisent une transmission. Le démembrement d'un portefeuille obligataire attribue les coupons à l'usufruitier et la créance de remboursement au nu-propriétaire, avec une valorisation fiscale du droit d'usufruit fixée par le barème de l'article 669 du code général des impôts. Cette structure convient aux parents qui souhaitent conserver un revenu tout en transmettant le capital, et la date de remboursement connue simplifie le partage entre héritiers.

Le cinquième profil est l'épargnant qui cherche à réduire la volatilité globale de son patrimoine financier. Une poche obligataire souveraine amortit les variations du portefeuille sans immobiliser les fonds, contrairement à l'immobilier. La pente de la courbe, 197 points de base entre l'échéance un an et l'échéance trente ans au 14 août 2026, laisse choisir le degré d'engagement dans la durée. Un investisseur prudent restera sur les segments courts et intermédiaires, un investisseur prêt à supporter des variations de prix ira chercher le rendement des maturités longues.

Le sixième profil est le jeune actif qui commence à épargner. La détention en direct suppose de couvrir la quotité de négociation, ce qui limite l'intérêt d'une ligne unique pour de petits montants. Un support indiciel obligataire, dont les frais courants s'établissent entre 0,07 % et 0,50 % par an, donne accès au même gisement dès quelques centaines d'euros et se loge indifféremment en compte-titres ou en unité de compte d'un contrat d'assurance vie.

Un exemple chiffre l'enjeu pour une trésorerie d'entreprise. Une société qui place 500 000 euros sur l'échéance un an au taux souverain de 2,79 % encaisse 13 950 euros d'intérêts sur l'exercice, somme redevenue disponible à la date de remboursement pour financer un investissement ou une distribution. La même trésorerie laissée sur un compte courant non rémunéré abandonne la totalité de ce produit. L'arbitrage porte ensuite sur le véhicule de détention, compte-titres de la société, contrat de capitalisation souscrit par la personne morale ou support monétaire, chacun obéissant à des règles comptables et fiscales que le conseiller examine avant l'ouverture.

Certaines situations appellent en revanche une autre solution. Un épargnant dont l'horizon reste indéterminé et qui pourrait avoir besoin de son capital à tout moment supporte le risque de vendre en période de hausse des taux. Un contribuable fortement imposé qui recherche avant tout la performance de long terme trouvera un meilleur couple rendement fiscalité dans une enveloppe capitalisante. Un épargnant dont la totalité du patrimoine financier tiendrait dans une poche souveraine s'exposerait à un risque de concentration sur une signature unique, dont la note a été abaissée à A+ par deux agences.

La taille du patrimoine ne constitue pas un critère d'accès. Le facteur déterminant reste la clarté du calendrier : plus les dates de besoin sont identifiées, plus les titres d'État remplissent leur fonction. France Épargne construit cette correspondance entre échéances patrimoniales et maturités obligataires, puis choisit l'enveloppe qui préserve le rendement net, du compte-titres au contrat de capitalisation détenu par une structure.