PMI flash zone euro : l'alarme stagflation retentit alors que la guerre en Iran étouffe la croissance

Les indices PMI flash publiés ce 24 mars par S&P Global confirment ce que de nombreux économistes redoutaient : la zone euro s'enfonce dans un scénario de stagflation, prise en étau entre une croissance qui frôle la stagnation et une inflation qui accélère sous l'effet du choc pétrolier déclenché par la guerre au Moyen Orient.

Un ralentissement brutal de l'activité

L'indice PMI composite flash de la zone euro a reculé à 50,5 en mars, contre 51,9 en février, son plus bas niveau depuis dix mois. Le consensus des économistes tablait sur un repli plus modéré, à 51,0. Ce chiffre place la croissance trimestrielle du PIB de la zone euro en dessous de 0,1 %, un rythme quasi nul qui traduit l'essoufflement rapide de la reprise amorcée fin 2025.

Le secteur des services, longtemps pilier de la résilience européenne, affiche désormais un indice de seulement 50,1, frôlant la ligne de démarcation entre expansion et contraction. Les nouvelles commandes ont reculé pour la première fois en huit mois, signe que la demande s'effrite sous le poids de l'incertitude géopolitique et de la hausse des prix de l'énergie.

L'Allemagne résiste, la France s'enfonce

L'écart entre les deux premières économies de la zone euro se creuse dangereusement. L'Allemagne affiche un PMI manufacturier de 51,7, au plus haut depuis 45 mois, porté par un phénomène de reconstitution des stocks. Les entreprises allemandes commandent massivement pour se prémunir contre les ruptures d'approvisionnement liées à la crise du détroit d'Ormuz. La production manufacturière y progresse au rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans.

Le tableau est radicalement différent en France, où le PMI composite plonge à 48,3, contre 49,9 en février, sa plus forte contraction depuis octobre 2025. Le secteur des services recule pour le troisième mois consécutif, à 48,3, tandis que la production manufacturière repasse sous le seuil de 50 pour la première fois cette année, à 48,5. Joe Hayes, économiste principal chez S&P Global Market Intelligence, observe que « la reprise naissante de la France semble gelée » et que les données d'avril seront déterminantes pour évaluer l'ampleur réelle du ralentissement.

Une explosion historique des coûts

C'est sur le front de l'inflation que les signaux sont les plus alarmants. L'inflation des coûts des intrants dans le secteur manufacturier a bondi de 10,6 points en un seul mois, la plus forte hausse jamais enregistrée dans l'historique de l'enquête. Dans les services, la progression de 5,2 points constitue la deuxième plus importante après mars 2022, lors du choc énergétique provoqué par l'invasion de l'Ukraine.

Les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés à leur plus haut niveau depuis le milieu de l'année 2022, principalement en raison des perturbations du fret maritime liées à la fermeture partielle du détroit d'Ormuz. Le pétrole Brent oscille autour de 90 dollars le baril après avoir brièvement dépassé 126 dollars début mars, maintenant une pression constante sur les chaînes d'approvisionnement.

Le parallèle avec les chocs pétroliers des années 1970

Fatih Birol, directeur de l'Agence internationale de l'énergie, a estimé que cette crise équivaut à « deux chocs pétroliers et une crise gazière combinés ». Le détroit d'Ormuz, par lequel transitaient environ 20 % des approvisionnements mondiaux en pétrole et en gaz, reste sévèrement perturbé depuis sa fermeture par l'Iran début mars. Les pays du Golfe ont réduit leur production de pétrole d'au moins 10 millions de barils par jour, provoquant le plus grand bouleversement des marchés de l'énergie depuis les années 1970.

Le dilemme impossible de la BCE

Ces données placent la Banque centrale européenne dans une position particulièrement inconfortable. Lors de sa réunion du 19 mars, le Conseil des gouverneurs a maintenu le taux de dépôt à 2,00 %, le taux de refinancement à 2,15 % et le taux de prêt marginal à 2,40 %. Mais les projections macroéconomiques des services de la BCE ont simultanément relevé la prévision d'inflation pour 2026 à 2,6 % (soit 0,7 point de plus qu'en décembre) et abaissé la prévision de croissance à 0,9 % (0,3 point de moins).

Christine Lagarde a modifié sa communication, passant de l'expression « en bonne posture » à « bien positionnée et bien équipée pour faire face à un choc majeur qui se déploie ». Ce glissement sémantique traduit une prise de conscience de la gravité de la situation. Les marchés anticipent désormais au moins deux hausses de taux cette année, un retournement spectaculaire par rapport aux attentes de baisses qui prévalaient début 2026.

J.P. Morgan et Barclays vont plus loin en anticipant trois hausses de 25 points de base chacune, en avril, juin et juillet. Chris Williamson, économiste en chef chez S&P Global Market Intelligence, résume le dilemme : « Le PMI flash de la zone euro déclenche l'alarme stagflation alors que la guerre au Moyen Orient fait flamber les prix tout en étouffant la croissance. »

Les gagnants et les perdants sur les marchés

Les marchés européens ont réagi avec prudence aux données PMI. Le CAC 40 évolue à l'équilibre, en légère hausse de 0,06 %, porté par TotalEnergies (+1,36 %) et Kering (+1,75 %), tandis que STMicroelectronics ( 2,77 %) et Renault ( 1,76 %) figurent parmi les principales baisses. À l'échelle sectorielle, les valeurs liées aux matières premières surperforment, tandis que les industriels et les financières sous performent.

Les groupes de défense (Rheinmetall, Thales, Leonardo) et les majors pétrolières (TotalEnergies, Enel) tirent leur épingle du jeu, alors que les entreprises fortement dépendantes des chaînes d'approvisionnement mondiales (BASF, Volkswagen, ArcelorMittal) subissent la pression des coûts et des délais.

Ce que les épargnants doivent surveiller

Pour les investisseurs et les épargnants français, plusieurs indicateurs seront déterminants dans les semaines à venir. L'évolution des négociations entre Washington et Téhéran constitue le facteur clé : Donald Trump a évoqué des « conversations productives », mais l'Iran a démenti tout contact direct, qualifiant ces déclarations de tentative de manipulation des marchés.

L'inflation en zone euro pour le mois de mars, attendue fin avril, permettra de mesurer l'ampleur réelle du transfert des coûts de production vers les prix à la consommation. La prochaine réunion de la BCE, le 17 avril, sera scrutée pour détecter tout signal de hausse des taux. Enfin, les données PMI d'avril confirmeront ou infirmeront la tendance stagflationniste qui se dessine dans les chiffres de mars.

Dans un scénario sévère modélisé par les services de la BCE, l'inflation pourrait atteindre 4,4 % en 2026 si le conflit s'aggrave, un niveau qui obligerait la banque centrale à durcir significativement sa politique monétaire au prix d'une récession probable en zone euro.