Bouygues : résultats 2025 très solides, cash-flow libre record et dividende en hausse

Des résultats qui dépassent les attentes

Bouygues a publié le 26 février 2026 ses résultats annuels pour l'exercice 2025, affichant une solidité financière confirmée malgré un contexte macro-économique et géopolitique particulièrement incertain. Le groupe dirigé par Martin Bouygues présente un bilan qui dépasse ses propres objectifs sur plusieurs indicateurs clés, notamment la rentabilité opérationnelle et la génération de trésorerie.

Le chiffre d'affaires annuel 2025 s'établit à 56,9 milliards d'euros, stable par rapport à 2024. À change constant, la progression est de 1,3 %, les effets de change défavorables ayant pesé pour environ 580 millions d'euros sur l'année, concentrés en grande partie sur le second semestre. Cette stabilité masque des dynamiques contrastées entre les différents métiers du groupe.

Une rentabilité opérationnelle en nette progression

Le résultat opérationnel courant des activités (ROCA) progresse de 120 millions d'euros pour atteindre 2 655 millions d'euros, dépassant les objectifs que le groupe s'était fixés. La marge des activités s'améliore de 0,2 point à 4,7 %, témoignant d'une meilleure efficacité opérationnelle de l'ensemble des branches du groupe. Cette amélioration est principalement portée par les Métiers de la construction et par Equans.

Le résultat net part du Groupe s'établit à 1 138 millions d'euros, en hausse de 80 millions d'euros sur un an. Sans la contribution exceptionnelle sur les bénéfices des grandes entreprises en France, imposée dans le cadre de la loi de finances 2026 pour 69 millions d'euros pour la quote-part du Groupe, le résultat net aurait progressé de 149 millions d'euros à 1 207 millions d'euros. Cette contribution fiscale ponctuelle, bien qu'anticipée, illustre les effets des décisions législatives sur les grands groupes français.

Un cash-flow libre à un niveau historique

L'indicateur le plus remarquable de cet exercice est le cash-flow libre avant besoin en fonds de roulement (BFR), qui atteint 1 808 millions d'euros. Il s'agit d'un niveau historiquement élevé pour le groupe, et d'une troisième année consécutive de progression. Cette performance traduit les efforts de génération de trésorerie réalisés par l'ensemble des branches du groupe tout au long de 2025.

Il convient de noter que ce résultat intègre des éléments non récurrents chez Bouygues Telecom pour un montant global d'environ 220 millions d'euros, incluant la cession d'actifs détenus par la société Infracos, la résolution de litiges et la surtaxe d'impôt sur les sociétés. La variation des besoins en fonds de roulement s'est élevée à +941 millions d'euros sur l'année, soit environ +3 milliards d'euros cumulés sur trois ans, reflétant une gestion rigoureuse du cycle d'exploitation.

Conséquence directe de cette génération de cash, l'endettement financier net recule de manière significative. Il s'établit à 4 204 millions d'euros à fin décembre 2025, en amélioration de 1 862 millions d'euros par rapport à fin 2024. Le ratio d'endettement net s'établit ainsi à 28 % (contre 42 % un an plus tôt), témoignant du désendettement accéléré du groupe.

Equans : un an d'avance sur les objectifs stratégiques

Parmi les branches du groupe, Equans constitue la principale surprise positive de l'exercice 2025. Cette filiale de services multi-techniques, acquise par Bouygues en 2022 auprès d'Engie, poursuit avec succès le déploiement de son plan stratégique PERFORM, visant à restructurer et améliorer la rentabilité de l'activité.

Equans affiche un ROCA de 820 millions d'euros, en progression de 140 millions d'euros sur un an, avec une marge des activités de 4,4 % (+0,8 point). Plus significativement, Equans annonce viser pour 2026 une marge des activités de 5 %, soit un an d'avance par rapport aux objectifs fixés lors du Capital Markets Day (CMD) de 2023. Le taux de conversion du ROCA en cash-flow avant BFR a atteint 96,3 % en 2025, dans la fourchette cible de 80 % à 100 %. La position de trésorerie nette d'Equans s'établit à 2,1 milliards d'euros, avec environ 3 milliards d'euros de cash cumulés générés depuis l'acquisition, nets des 730 millions de distributions aux actionnaires. Un nouveau Capital Markets Day est prévu en fin d'année 2026.

La Division Construction : un carnet de commandes à 32 milliards d'euros

La Division Construction (Colas, Bouygues Construction, Bouygues Immobilier) affiche un chiffre d'affaires de 27,8 milliards d'euros et un ROCA de 982 millions d'euros (+155 millions d'euros sur un an), avec une marge de 3,5 %. Le carnet de commandes s'établit à un niveau très élevé de 32 milliards d'euros à fin décembre 2025, offrant une bonne visibilité sur l'activité future.

Colas, la branche travaux routiers et ferroviaires, réalise un chiffre d'affaires de 16,0 milliards d'euros (+1 %) avec un ROCA de 586 millions d'euros (+34 M€). Son carnet de commandes atteint 13,7 milliards d'euros (+4 %), porté notamment par la branche ferroviaire (+17 %) qui bénéficie de contrats significatifs au Royaume-Uni, au Maroc, en France et en Europe du Nord.

Bouygues Construction réalise 10,6 milliards d'euros de chiffre d'affaires (+3 %) avec un ROCA de 376 millions d'euros (+50 M€). Le groupe a remporté plusieurs contrats de datacenters au quatrième trimestre 2025, dont un en Australie et un en France représentant plus de 400 millions d'euros au total. Les contrats inférieurs à 100 millions d'euros (dits "fonds de commerce") atteignent un niveau record et représentent 68 % de la prise de commandes totale, témoignant de la solidité de l'activité récurrente.

Bouygues Immobilier poursuit son redressement avec un ROCA de 20 millions d'euros (contre -51 millions en 2024), dans un marché résidentiel qui montre des signes d'amélioration progressive, avec des réservations logement en hausse à 1,3 milliard d'euros.

Bouygues Telecom : succès commercial mais pression sur la rentabilité

Bouygues Telecom affiche un chiffre d'affaires facturé aux clients de 6,5 milliards d'euros, en croissance de 4 % sur un an. L'opérateur continue de gagner des parts de marché sur la fibre avec 4,7 millions d'abonnés FTTH à fin 2025, soit 511 000 nouveaux abonnés sur l'année. Le parc fixe total atteint 5,4 millions de clients, avec 86 % des abonnés raccordés en FTTH. Sur le mobile, la base de clients s'établit à 18,6 millions d'abonnés prépayés hors M2M (+316 000).

L'EBITDA après loyer s'établit à 2 042 millions d'euros (stable sur un an, marge de 31,7 %), tandis que le ROCA recule de 121 millions d'euros à 674 millions d'euros, en ligne avec les anticipations compte tenu de la hausse attendue des amortissements liée au pic d'investissements des années précédentes. Les investissements bruts hors fréquences s'élèvent à 1,48 milliard d'euros, conformes aux objectifs. Pour 2026, l'opérateur cible un FCF avant BFR d'environ 500 à 600 millions d'euros selon la consolidation ou non de La Poste Telecom et les effets fiscaux.

TF1 : cap sur le numérique face à la pression du marché linéaire

Le groupe TF1 affiche un chiffre d'affaires de 2,3 milliards d'euros en légère baisse de 3 %, dans un contexte de marché publicitaire linéaire sous forte pression. Pour 2026, le groupe vise une croissance à deux chiffres de son chiffre d'affaires numérique et se donne pour objectif de maintenir une marge des activités hors plus-values à un niveau mid-to-high single digit. La politique de dividendes est engagée vers la croissance dans les prochaines années, signe de confiance dans la transformation digitale en cours.

Perspectives 2026 : résilience dans l'incertitude

Dans un environnement macro-économique et géopolitique qualifié de "très incertain" par la direction, le groupe affiche néanmoins une ambition claire pour 2026. Bouygues vise une stabilité du chiffre d'affaires à taux de change constants et le maintien du ROCA à un niveau historiquement élevé. L'amélioration attendue du ROCA d'Equans devrait compenser la baisse anticipée chez TF1 (pressions publicitaires) et chez Bouygues Telecom (hausse des amortissements).

La diversification du groupe constitue ici un avantage structurel : la robustesse des carnets de commandes dans la construction, la montée en puissance d'Equans, et la croissance de la fibre chez Bouygues Telecom offrent des relais de croissance complémentaires, même si les marchés publicitaires et l'environnement de change constituent des inconnues importantes.

L'action Bouygues à un plus haut depuis 2008

La publication de ces résultats intervient dans un contexte boursier favorable pour Bouygues. L'action EN.PA a progressé de 2,48 % le 26 février 2026 pour atteindre 52,80 euros, nouveau record depuis 2008, porté par la confirmation des performances opérationnelles. Sur les douze derniers mois, le titre affiche un gain de 61,5 %, témoignant d'une forte revalorisation depuis les points bas du début 2025.

Le consensus des analystes est unanimement positif avec une recommandation de surperformance et un objectif de cours moyen d'environ 55 euros. BNP Paribas Exane a émis une recommandation "Outperform" avec un objectif de 55 euros, tandis que JPMorgan a relevé son objectif à 56 euros. La valorisation, autour de 15 fois les bénéfices estimés pour 2026, est jugée cohérente avec les fondamentaux d'un groupe diversifié à fort rendement de dividende (environ 4 %).

Ce qu'il faut surveiller

Capital Markets Day d'Equans (fin 2026) : présentation des nouveaux objectifs stratégiques à l'horizon 2027-2028

Marché publicitaire 2026 : l'évolution des recettes publicitaires linéaires de TF1 sera déterminante pour le ROCA global du groupe

Amortissements Bouygues Telecom : l'impact sur la rentabilité de la branche dépendra du calendrier de dépréciation des investissements passés

Environnement de change : une appréciation de l'euro par rapport aux devises étrangères (dollar, livre sterling) pourrait peser à nouveau sur le chiffre d'affaires publié

Marché résidentiel français : le redémarrage du logement neuf conditionne le retour à la rentabilité pérenne de Bouygues Immobilier

Conclusion

Les résultats 2025 de Bouygues illustrent la capacité du groupe à générer de la valeur dans un environnement difficile, grâce à sa diversification sectorielle et à son exécution opérationnelle. Le cash-flow libre record et le désendettement accéléré renforcent la solidité du bilan, tandis que le dividende en hausse de 5 % récompense les actionnaires de long terme. La performance d'Equans, en avance d'un an sur ses objectifs, constitue la principale surprise positive et valide la stratégie d'intégration menée depuis l'acquisition de 2022. Pour les investisseurs à la recherche d'un titre défensif avec visibilité sur les flux de trésorerie et rendement en dividende, Bouygues confirme son profil de valeur de fond de portefeuille.