La Grande Divergence : l'or à 5 400 $ et les rendements à 4,10 % redéfinissent le risque

Un paradoxe qui bouscule les certitudes des marchés

Le 3 mars 2026, l'once d'or a touché 5 419 dollars en séance, tandis que le rendement du bon du Trésor américain à dix ans franchissait le seuil de 4,10 %. En temps normal, ces deux actifs évoluent en sens inverse : quand les rendements obligataires montent, le coût d'opportunité de détenir un métal qui ne verse aucun intérêt s'alourdit, ce qui pèse sur le cours de l'or. Pourtant, depuis fin février, ils progressent de concert. Ce découplage, que les analystes baptisent « la Grande Divergence », constitue un signal rare sur les marchés financiers.

Pour les investisseurs, l'enjeu dépasse le simple constat statistique. La montée simultanée de l'or et des taux longs signifie que les obligations cessent de jouer leur rôle traditionnel de couverture contre l'inflation. Les gestionnaires d'actifs qui s'appuyaient sur le portefeuille classique 60/40 (60 % actions, 40 % obligations) doivent repenser leur allocation, car les deux poches de leur stratégie peuvent désormais reculer au même moment.

Le choc énergétique, catalyseur de la rupture

Le déclencheur immédiat se situe au Moyen Orient. Les frappes militaires conjointes des États Unis et d'Israël contre l'Iran, lancées le 28 février, ont provoqué la fermeture effective du détroit d'Ormuz, par lequel transite environ 20 % de l'approvisionnement pétrolier mondial. Le Brent a bondi de 14 % en une seule séance pour dépasser 83 dollars le baril le 4 mars. Le coût du transport de brut entre le Moyen Orient et la Chine a explosé de 94 %, atteignant le record de 423 736 dollars par jour.

Cette flambée énergétique nourrit directement les anticipations d'inflation. Les rendements obligataires ne montent plus parce que l'économie américaine accélère, mais parce que les détenteurs d'obligations exigent une prime d'inflation supérieure pour compenser la hausse attendue des prix de l'énergie. Selon l'outil CME FedWatch, la probabilité d'une baisse de taux de la Réserve fédérale avant septembre 2026 s'est largement estompée.

Un contexte macro stagflationniste

Les données économiques récentes renforcent cette lecture. Le PIB américain du quatrième trimestre 2025 n'a progressé que de 1,4 %, alors que l'inflation se maintenait à 3,4 %, soit bien au dessus de la cible de 2 % fixée par la Fed. Le rapport ADP publié le 4 mars a certes fait état de 63 000 créations d'emplois privés en février, au dessus des 50 000 anticipés, mais cette résilience du marché du travail réduit encore la marge de manoeuvre de la banque centrale pour assouplir sa politique monétaire.

Le Beige Book de la Fed, également rendu public le 4 mars, confirme cette ambiguïté : sept districts affichent une croissance « légère à modérée », tandis que cinq rapportent une activité stagnante ou en recul. La combinaison d'une croissance molle et d'une inflation persistante correspond à la définition classique de la stagflation, un environnement historiquement favorable à l'or.

Les investisseurs obligataires en première ligne

Les détenteurs d'obligations longues subissent une érosion de capital alors que les rendements grimpent. Le rendement du dix ans américain est passé de 3,96 % fin février à 4,10 % le 3 mars. L'iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) a reculé, illustrant la pression subie par les portefeuilles à duration élevée. Les secteurs technologiques à forte valorisation souffrent également, car des taux plus élevés compriment les multiples de valorisation.

L'or, seul diversificateur opérationnel

Face à cette configuration inhabituelle, l'or s'impose comme l'un des rares actifs capables d'offrir une protection réelle. Les recherches du World Gold Council montrent que le portefeuille 60/20/20 (60 % actions, 20 % obligations, 20 % or) surpasse systématiquement le portefeuille 60/40 traditionnel, en particulier lorsque la corrélation actions/obligations devient positive.

Selon Macrobond, l'or répond aux trois critères techniques d'un actif refuge : une volatilité inférieure à celle du S&P 500, des drawdowns maximaux sur cinq ans inférieurs ou égaux à l'indice, et une corrélation inférieure à 20 % avec les actions. Le franc suisse et le yen japonais, alternatives traditionnelles, échouent sur au moins l'un de ces critères.

Des flux institutionnels massifs

Les chiffres confirment ce basculement. Le SPDR Gold Shares (GLD) a franchi les 180 milliards de dollars d'encours sous gestion en février 2026, avec des flux institutionnels concentrés en début d'année. À l'échelle mondiale, les ETF adossés à l'or ont enregistré 89 milliards de dollars d'entrées en 2025, un record absolu, et les actifs sous gestion mondiaux ont doublé pour atteindre 559 milliards de dollars selon le World Gold Council.

Les banques centrales contribuent à cette dynamique structurelle. Leurs réserves d'or totalisent 36 200 tonnes, soit environ 20 % de leurs réserves officielles contre 15 % fin 2023. J.P. Morgan anticipe 755 tonnes d'achats par les banques centrales en 2026, un volume en retrait par rapport aux trois années précédentes (plus de 1 000 tonnes annuelles) mais toujours largement supérieur aux moyennes pré 2022 de 400 à 500 tonnes.

Ce que disent les stratégistes

Natasha Kaneva, responsable de la stratégie matières premières chez J.P. Morgan, estime que « les tendances qui portent la réévaluation structurelle de l'or ne sont pas épuisées ». La banque prévoit un prix moyen de 5 055 dollars l'once au quatrième trimestre 2026. Goldman Sachs vise 5 400 dollars en fin d'année, tandis que Bank of America envisage un scénario à 6 000 dollars si les perturbations sur le détroit d'Ormuz perdurent.

Gregory Shearer, responsable de la stratégie métaux précieux chez J.P. Morgan, souligne qu'une demande trimestrielle de 100 tonnes au dessus du seuil de 350 tonnes « équivaut à une hausse d'environ 2 % du prix par trimestre ». Au troisième trimestre 2025, la demande combinée investisseurs et banques centrales avait atteint 980 tonnes, soit 50 % au dessus de la moyenne des quatre trimestres précédents.

Les implications pour les épargnants français

Pour les investisseurs particuliers en France, cette reconfiguration des marchés mérite attention. L'or représente actuellement 2,8 % des actifs financiers mondiaux sous gestion, un ratio que J.P. Morgan estime pouvoir évoluer vers 4 à 5 % dans les années à venir. Plusieurs conseillers en gestion de patrimoine recommandent désormais une allocation de 5 à 15 % en or physique ou via des ETC (Exchange Traded Commodities) adossés à du métal physique.

L'accès à l'or s'est démocratisé : les ETC adossés à l'or physique offrent une liquidité immédiate que les lingots ne procurent pas, tout en restant éligibles au compte titres ordinaire. Les contrats à terme sur l'or libellés en euros permettent également de s'exposer sans risque de change. Le Plan d'Épargne en Actions (PEA) n'autorise pas directement l'or, mais certains fonds de mines aurifères y sont éligibles.

La fin du portefeuille 60/40 ?

La question dépasse le seul métal jaune. Selon J.P. Morgan Asset Management, un portefeuille diversifié intégrant 30 % d'actifs alternatifs (dont l'or) affiche un rendement projeté de 6,9 % et un ratio de Sharpe supérieur de 25 % à celui du portefeuille 60/40 classique. MSCI confirme que l'ajout d'or améliore l'équilibre rendement/risque, surtout dans les phases où la corrélation actions/obligations redevient positive.

Ce qu'il faut surveiller

Plusieurs catalyseurs pourraient amplifier ou inverser cette tendance dans les semaines à venir. L'évolution du conflit au Moyen Orient reste le facteur dominant : une réouverture du détroit d'Ormuz ferait probablement retomber le Brent sous 75 dollars et réduirait les pressions inflationnistes, ce qui pèserait sur l'or à court terme. À l'inverse, un enlisement du conflit pourrait pousser le baril au dessus de 100 dollars selon Goldman Sachs, renforçant le scénario stagflationniste.

Le rapport sur l'emploi américain (NFP) attendu vendredi 7 mars fournira un nouveau test pour les anticipations de politique monétaire. Un chiffre solide renforcerait le scénario « higher for longer » de la Fed, tandis qu'un ralentissement marqué pourrait rouvrir la porte à des baisses de taux plus précoces.

Le ratio marge sur dette/rendements du S&P 500, que le World Gold Council qualifie de signal d'alerte historique (seulement trois occurrences depuis 1997), mérite également une surveillance étroite. Ce type de configuration a systématiquement précédé des phases de volatilité accrue sur les marchés actions, renforçant l'argument en faveur d'une diversification vers les métaux précieux.